招商积余(001914)：市场拓展持续发力 “沃土云林”逐步兑现

事件：公司2025H1 营收同比增长16.2%，归母净利润同比增长8.9%。


　　招商积余发布2025 年半年度报告，期内实现营收91 亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长8.9%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长11.9%。


　　点评：市场拓展持续发力，专业增值高速增长，物管毛利率改善。


　　1）市场拓展持续发力，基础物管平稳增长。2025 年上半年，公司在市场拓展竞争中表现优秀，物业管理新签年度合同金额17.6 亿元，其中第三方项目新签年度合同额15.9 亿元，公司在政府公建、产业园区、金融服务等细分赛道中标优质项目超50 个，持续巩固非住宅物管龙头低位。截至2025 年6 月末，公司在管项目2,370 个，管理面积为3.68 亿㎡，其中来自招商蛇口的物业项目管理面积为1.3 亿㎡，上半年来自招商蛇口的物业管理业务新签年度合同额1.7 亿元，控股股东稳定支持，外拓持续发力，推动公司基础物管业务保持平稳增长，上半年基础物管实现收入68 亿元，同比增长7.8%，其中非住宅业态实现收入49 亿元，同比增长6.1%，住宅业态实现收入19 亿元，同比增长12.2%。


　　2）专业增值收入高增，“沃土云林”逐步兑现。上半年公司专业增值服务实现收入17 亿元，同比增长86.8%，公司管理业态涵盖住宅、办公、商业、园区、政府、学校、医院、场馆、交通、城市空间等，进驻全国超160 个城市，在此“沃土”基础上，为客户提供专业化配套与增值服务。上半年公司大力发展房产经纪业务，充电桩业务已进入规模化发展阶段，同时持续深化与招商蛇口战略协同，重点打造精装修、第三方维修、到家宜居三大核心板块，业务创新与规模扩张并举，保持了较快的增长趋势。


　　3）物管毛利率改善。2025H1 公司整体毛利率12.1%，同比下滑0.5pct，其中非住宅/住宅物管毛利率分别为11.9%/10.7%，同比提升0.2pct/1.7pct，平台增值/专业增值服务毛利率分别为11.0%/8.0%，同比+1.0pct/-3.1pct，资管业务毛利率为48.6%，同比下滑4.1pct。由于住宅+非住宅物管收入占比75.2%，毛利占比71.7%，物管毛利率改善为公司中长期业绩释放提供了较强保障。


　　盈利预测、估值与评级：公司背靠招商蛇口，物管项目资源丰厚，外拓积极，基础物管毛利率改善，专业增值快速增长，后续业绩增长保障性较强，维持公司25-27 年归母净利润预测为9.7/11.0/12.2 亿元，对应PE 为14/12/11 倍，A 股稀缺物管标的，非住宅物管龙头，央企背景，维持“买入”评级。


　　风险提示：重资产剥离进度不及预期，非住宅外拓竞争加剧导致利润率下滑。

□.何.缅.南./.韦.勇.强    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司