安克创新(300866)：核心品类增速亮眼 创新、产能及渠道布局优化完善

核心观点


　　25H1 实现营收128.67 亿元，同比+33.36%。实现归母净利11.67亿元，同比+33.80%。核心品类增速强势，战略品类毛利率提升，渠道及产能改善，中大充等增速较快，线下渠道和多市场渠道积极开拓，实现产能布局优化。创新品类及策略持续迭代，发展前景广阔。品类创新在围绕几大核心方向基础上，更多探索具身智能等方向。随着产能布局、创新、品牌效应逐步提升，关税等扰动因素的应对措施逐步成熟，未来成长空间广阔。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收128.67 亿元，同比+33.36%。实现归母净利11.67 亿元，同比+33.80%。


　　简评


　　核心品类增速强势，战略品类毛利率提升，渠道及产能改善25Q2 单季度营收68.73 亿元，同比+30.4%，归母净利6.71 亿元，同比+19.5%。受关税和移动电源召回事件影响，Q2 利润增速有所放缓，但召回的主要财务影响已体现在半年度报告，后续影响相对较小。25Q2 毛利率46.0%，同比+0.8pct，同环比均有改善，关税在Q2 对毛利率影响有限，因25H1 销售货物更多为2025 年之前进入美国，后续销售或有一定影响。25Q2 期间费用率35.1%，同比+1.7pct；25H1 收入拆分看，充电储能类收入68.16 亿元，同比+37.0%，小充类增速预计仍约20%，中大充预计仍有翻倍增速。


　　智能创新类营收32.51 亿元，同比+37.8%，安防、清洁及其他多元品类增速优质。智能影音类营收27.98 亿元，同比+21.2%；毛利率端，25H1 整体毛利率44.7%，-0.45pct。其中智能创新和智能影音类毛利率分别提升+1.3pct、+2.4pct，充电储能类-2.4pct，中大充毛利率预计逐步改善提升。25H1 期间费用率34.6%，同比+0.4pct；分区域和渠道看，25H1 境外收入同比+33.9%，毛利率45.54%，同比+0.15pct 有所提升。线上占比67.4%，-2.3pct。主要系线下渠道快速开拓，覆盖国家和地区数量增加，已入驻北美沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等知名商超，以及日本零售巨头7-11 便利店等。线上方面，亚马逊25H1 收入占比49.97%，-2.3pct，独立站占比+0.7pct。公司销售渠道逐步多元化，为应对关税冲击，对美销售产品的产能约半数转移至海外，自身产能和渠道布局逐步完善；25H1 经营性现金流净额-11.32亿元，-234.6%　　主要系关税影响下4 月后集中备货及相关奖金支出增加。


　　创新品类及策略持续迭代，发展前景广阔


　　25H1 公司聚焦智能用电、智能家居自动化、智能影音三大产业方向，并积极探索人工智能技术与硬件的深度融合。充电类作为核心品类，市场仍有较大挖掘潜力，报告期内公司围绕核心产品系列推出多款解决用户痛点的重磅新品，消费级储能产品高速增长，2 月Anker SOLIX F3800 Plus 作为全新最便捷全屋备电旗舰解决方案在北美发布，4 月Anker SOLIX 新一代旗舰产品 Solarbank 3 Pro 于欧洲发布；智能创新品类收入增速领先，2 月发布的FamiLock S3 Max，是业内率先采用掌静脉识别技术的智能门锁。4 月eufy NVR Security System S4 Max在北美发布，搭载4K 三摄枪球一体摄像头系统与首款本地AI 助手NVR。4 月正式推出全球首款面向家庭场景的消费级3D 纹理UV 打印机——UVPrinterE1，在Kickstarter 众筹平台上线24 小时内众筹金额突破1000 万美元，创历史最快纪录，最终总众筹金额突破4676 万美元，登顶Kickstarter 全品类众筹金额榜首。未来公司持续拓展家庭智能化新兴场景，转向三维空间主动移动和智能交互，布局机器人技术栈和产品体系，从智能扫地机器人、割草机器人起步，向未来家庭智能服务机器人形态发展；25H1 公司在东南亚等非美市场增速喜人，渠道和市场布局多元化。品类创新在围绕几大核心方向的基础上，更多探索具身智能、“从0 到1”的拓展。随着产能规划、创新能力、品牌效应逐步提升，关税等扰动因素的应对逐步成熟，未来成长空间广阔。


　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润25.00 亿元、30.97 亿元、38.54 亿元，当前股价对应PE 分别为30X、24X、20X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业竞争加剧的风险。随着技术进步和科技发展，移动设备周边和智能硬件产品普及度增加，消费电子行业吸引大量互联网企业、人工智能企业、设备和智能硬件制造商积极参与，存在产品端竞争风险；2、边际消费倾向下降。主要消费市场存在消费降级和经济衰退的可能性，可能对海外市场的销售产生影响；3、贸易摩擦和主要平台规则的不确定性。国际贸易局势不稳定，关税预期仍存在不确定性。贸易摩擦和主要跨境电商平台间的竞争可能导致平台相关规则的变化，带来不确定性；4、新品研发和推广存在不确定性。公司积极研发创新，可能带来新品的研发和推广不及预期。

□.刘.乐.文./.陈.如.练./.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司