联影医疗(688271)：国内市场持续回暖 海外市场快速增长

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润9.98 亿元，同比增长5.03% ； 扣非归母净利润为9.66 亿元，同比增长21.01%。


　　其中公司2Q25 实现收入35.38 亿元，同比增长18.60%；归母净利6.28 亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利5.87 亿元，同比增长17.96%。


　　设备收入稳健增长，服务收入增长强劲


　　分产品线看，2025H1 公司公司设备业务收入48.9 亿元（+7.61%），其中MR 设备实现收入19.68 亿元（+16.81%），uMRJupiter5T 保持强劲增长势头，中国市场份额同比提升超过20 个百分点，全国累计装机量突破40 台，广泛落地于顶级医疗机构与科研院所；CT 设备收入15.15 亿元（-6.4%），CT 业务保持稳健，基层市场核心型号在多个区域实现快速放量，高端产品推陈出新；MI 实现收入8.41 亿元（+13.15%），PET/CT 产品线中国市场占有率连续十年保持市场第一；RT 业务收入2.42 亿元，中国市场占有率同比大幅提升近18pct，与DSA 形成集诊断介入与治疗一体的第二增长曲线。维修服务业务实现收入8.16 亿元（+32.21%），软件收入0.29 亿（-7.73%）。


　　国内市场持续回暖，海外市场快速增长


　　分区域看，2025H1 国内收入48.73 亿元（+10.74%），得益于设备更新招投标不断落地，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，国内收入实现稳定增长。根据第三方权威数据，公司医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4pct，中国市场占有率位列行业第二。MR、MI、XR 等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖，实现创新技术可及与市场渗透的双向提升。2025H1 海外收入11.42亿元（+22.48%），尽管受到地缘政治和关税政策变化等因素的扰动，海外市场订单保持快速增长，尤其是在高端和创新产品领域，订单质量和结构显著优化。以北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场等关键市场均实现了多笔高价值订单的成功签约，为全年海外业务营收的稳步释放奠定了坚实基础。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。


　　持续加大研发投入，多个重磅产品落地转化


　　2025 年上半年研发投入达11.40 亿元，占营收比例18.95%。


　　截止2025 年6 月，公司累计上市产品超 140 款，其中 53 款　　通过美国FDA 认证，57 款获得欧盟 CE 认证，7 款产品通过国家创新医疗器械特别审查通道。公司围绕多条核心产品线持续实现代际突破，2025 年 8 月，公司自主研发的中国首款光子计数能谱 CT uCT Ultima 获得NMPA 上市许可，2025 年 7月，全球首创的双宽体双源 CT 系统 uCT SiriuX 正式纳入国家创新医疗器械特别审查通道，2025 年 4 月，公司自主研发的放疗智能勾画系统 uIPW 正式获得国家药监局三类医疗器械认证。同时公司进一步推动“设备+AI”在医学影像诊疗和治疗场景的加速落地，构建智能化医疗健康生态。


　　投资建议


　　我们调整盈利预测，预计2025-2027 实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98 亿元，归母净利润分别为18.39/22.95/27.24 亿元（原预测18.39/22.99/27.28 亿元），对应每股收益分别为2.23/2.78/3.30 元（原预测2.23/2.79/3.31 元）对应2025 年9 月1 日152.1 元的收盘价，PE 分别为68/55/46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险，核心部件缺货或成本上升风险，销售不及预期风险。

□.崔.文.亮./.王.睿    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司