蓝思科技(300433)：业绩稳健增长 下半年有望加速

业绩稳健增长，下半年有望加速。公司25Q2 取得营收159 亿元，同比增长19%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长31%。在整体上半年行业淡季情况下公司智能手机与电脑类营收同比增长13%，彰显公司韧性，零部件与整机协同成效凸显。组装业务子公司蓝思湘潭25H1/24H1/23H1 营收分别为123/93/19 亿元，25H1 蓝思湘潭仍有30%的高速增长，且在组装营收占比提升的基础上，毛利率仍保持稳定，公司玻璃、金属等结构件与功能模组、整机的垂直整合能力塑造核心竞争力，进一步强化盈利能力。子公司方面，长沙厂区大幅减亏显著改善，25H1 亏损收窄至1 亿元，伴随下半年新机型量产，全年扭亏可期。


　　北美大客户AI 提速落地有望加速，看好创新大周期下供应链量价齐升。部分投资者认为苹果AI 进展缓慢节奏低于预期，但我们近来看到苹果在业绩会等多个场合表示加大AI 投入，且从其7 月发布的Apple Intelligence 基础语言模型技术报告来看，苹果的模型在跨语言、文本和视觉模式上都具有不错的竞争力。我们认为苹果AI 进展正在加速，且后续其软件及系统端生态优势有望进一步显现。硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，AI 落地进程加速叠加硬件端多品类创新打造全场景生态，蓝思作为其外观件核心供应商有望深度受益。


　　打造多元增长极，下半年及26 年增长有望加速。折叠屏方面，公司占据UTG 和相关结构件的领先市场地位，将PET 膜、UTG、柔性显示模组、玻璃支撑板多层叠加，从而有效消除折痕。汽车业务方面，汽车超薄夹胶玻璃成功导入头部新能源汽车客户的新车型，下半年将开启量产供货。人形机器人方面，公司已量产人形机器人整机，开发头部、灵巧手、关节电机等关键模组，尤其在北美机器人头部客户中已确定头部模组和结构件份额，后续有望实现大批量出货。短期公司在北美大客户下一代机型中卡位3D 玻璃、金属结构件、超硬镀膜等多重创新，长期公司作为外观件&结构件平台型龙头，深度受益端侧AI 多品类创新浪潮。


　　我们预测公司25-27 年归母净利润分别为53/70/89 亿元（原25-27 年预测分别为53/69/89 亿元，考虑公司港股上市融资后小幅下调财务费用），根据可比公司26 年31 倍PE，对应目标价为40.92 元，维持给予买入评级。


　　风险提示


　　大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。

□.韩.潇.锐./.蒯.剑./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司