长江电力(600900)：发电量稳增&费用优化 股东增持彰显发展信心

投资要点


　　事件：2025/8/29，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%；扣非归母净利润131.9 亿元，同比增长16%；加权平均ROE 同比提高0.53pct，至6.09%。


　　发电量稳增带动2025H1 业绩提升，财务费用持续优化。2025H1 公司实现归属于上市公司股东的净利润130.56 亿元，同比增长14.86%，符合我们预期；业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加所致。


　　2025H1 发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯；2025 年上半年，乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中乌东德电站同比+8.25%至149.58 亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.66%至256.90 亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65 亿千瓦时、向家坝电站同比+8.55%至155.90 亿千瓦时、三峡电站同比-5.43%至342.44 亿千瓦时、葛洲坝电站同比-4.38%至82.08 亿千瓦时。2025H1 公司财务费用48.63 亿元，同比减少7.86 亿元；短期借款同比压降71.3%至170.88 亿元，长期借款同比压降1.9%至1664.3 亿元，应付债券同比增加53.6%至301.2 亿元；公司通过压降有息债务，优化财务费用。


　　股东计划增持，彰显未来发展信心。2025/8/22，公司发布公告，控股股东中国三峡集团（持股42.81%），在公告后12 个月内将通过二级市场集中竞价或大宗交易增持公司股份；本次增持不设固定价格区间，增持金额不低于40 亿元、不高于80 亿元，资金来源为自有及自筹资金。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年对公司归母净利润的预测350.28/367.15/370.87 亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE19.4/18.5/18.3 倍（估值日 2025/9/1）；按照2025 年分红比例70%计算，对应股息率3.6%（估值日 2025/9/1），公司未来五年（2026-2030 年）将维持分红比例不低于70%的分红规划；维持“买入”评级。


　　风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司