中谷物流(603565)：盈利增长亮眼 分红吸引

中谷物流发布1H25 业绩：营收53.4 亿元，同比下滑7.0%；归母净利10.7亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利8.2 亿元，同比增长94.3%。同时，公司宣布中期每股派息0.43 元，分红率84.3%，当前股价对应股息率4.1%，分红吸引。上半年盈利同比高增主因外贸集装箱租船市场高景气度，公司加大外贸运力投放，船舶租金收入同比大幅上涨。展望下半年，我们预计内贸市场受季节性需求提振，运价环比或改善；外贸市场方面，产业重塑带动区域市场及中小型集装箱船需求，我们预计船舶租金仍将维持高位，贡献公司稳健租金收入。重申“买入”。


　　外贸集装箱租船市场高景气度，租金收入同比上涨根据Clarksons 数据，1H25 适用于区域市场的中小型集装箱船舶（以5,000TEU 船型为例）1 年期租金均值同比大幅增长82.0%至61,146 美金/天。产业重塑/红海绕行/航线调整新增中小船接驳等多重因素推升中小型船需求，带动租金水平大幅抬升。中小型船舶在历史周期多个阶段表现出较强的适应性，能够更快地调整以应对市场波动，在满足区域市场需求变化方面具有优势。截至6 月末，全球中小型集装箱船舶（3,000-7,999TEU 船型）在手订单占比现有运力比重为7.3%，处于历史较低水平（vs 全行业在手订单比为30.8%，主因新造船多为适用于欧美市场的大型船舶）。


　　内贸市场：运价同比+10.6%，"公转水"政策持续推动行业长期需求增长1H25 内贸市场船舶供给减少（因部分运力外租至外贸），内贸集装箱运价指数PDCI 均值同比上涨10.6%。上半年，公司水运业务收入44.8 亿元，同比下滑1.4%；陆运业务收入8.6 亿元，同比下滑28.2%。收入下滑主因公司内贸运力投放减少所致。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。1H25 公司多式联运服务收入占比总收入比重为51.4%。


　　上调25-27 年盈利预测，分红吸引，上调目标价至12.5 元考虑强劲的中期业绩和船舶租金水平上涨，我们上调25/26/27 年归母净利预测2%/19%/9%至19.4 亿/20.5 亿/19.6 亿元。根据公司分红政策，25-26年分红率不低于60%。1H25 公司实际分红率84.3%，大幅高于公司政策，分红吸引。我们基于13.6x 25E PE（公司历史三年PE 均值加2.5 个标准差，估值溢价主因公司盈利增长且分红吸引），上调目标价3%至12.5 元（前值12.1 元基于13.4x 25E PE）。重申“买入”。


　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司