兆龙互连(300913)：业绩略超预期 高速铜缆高成长可期

事件：近日，公司发布2025年中报。


　　1H25业绩略超预期，2Q25利润率高增。1H25公司实现营收9.72亿元，同增 14.29%，实现归母净利润 0.90 亿元，同增 50.30%；2Q25实现营收 5.24亿元，同增 8.47%，环增 16.84%，实现归母净利润 0.57 亿元，同增 35.72%，环增 74.94%。利润率方面，1H25 公司实现毛利率 16.17%，同增 1.34pcts，实现净利率8.10%，同增1.56pcts，2Q25实现毛利率22.08%，环增4.13pcts，同增5.59 pcts，实现净利率10.89%，同增2.16pcts，环增3.62pcts。整体来说，公司 2025年中期业绩略超预期，2Q25 盈利能力超预期。专用电缆板块营收及利润水平大幅增长，带动公司整体利润上行：通过对公司 1H25业绩进行拆分，我们可以发现连接产品及专用电缆的高速增长带动公司上半年业绩实现亮眼表现：1H25 专用电缆板块实现营收 1.75 亿元，同增154.73%，连接产品实现营收 1.13 亿元，同增 46.80%，在营收高速增长的同时，专用电缆板块实现毛利率50.86%，同增21.46%，大幅提振公司整体盈利水平。我们认为主因为公司对于高速电缆组件的重点关注，以及受益于大型数据中心的建设，高速 DAC/AEC产品市场空间的持续性增长；公司高速传输电缆主要应用场景为算力中心，可用于单通道最高传输速率224Gb/s的产品应用，我们认为随着人工智能的进一步发展，智算中心互连速率将持续提升，对于绿色低碳，可靠性的需求也将进一步拓展公司该板块产品的市场规模，同时公司具备技术优势及客户优势，预计市场份额将持续高增。


　　投资建议：行业高成长性引领，高速铜缆领军企业业绩初步释放。公司具备坚实的客户基础以及技术积累，且逐步转化为良好的市场表现，我们认为随着公司产能的不断增长，以及GPU/ASIC 市场对AEC/DAC产品需求的不断上行，公司专用电缆及连接产品板块有望延续2Q25的超预期增长态势，公司高速铜缆相关布局对公司业绩的推动作用有望进一步加强。


　　我们预测公司 2025/2026/2027 年将实现营收 22.45/29.26/40.13 亿元，同增22.57%/30.36%/37.14%；将实现归母净利润分别为 1.87/3.21/5.09 亿元，同增22.26%/71.83%/58.34%，对应2025/2026/2027年 PE分别为104.72/60.95/38.49 倍，结合公司业绩趋势，维持对公司的“推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕./.王.思.宬    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司