嵘泰股份(605133)：海外业务扭亏兑现；机器人布局全面铺开

1H25 业绩基本符合我们预期


　　公司1H25 实现收入13.4 亿元，同比+16.6%；归母净利润为0.98 亿元，同比+13.3%。对应2Q25 收入6.78 亿元，同环比+6.2%/+2.4%；归母净利润为0.49 亿元，同环比+12.8%/+2.6%。1H25 业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　2Q25 收入稳健增长，盈利能力好转。收入端，2Q25 收入同环比增速略低于我们预期，主要系新项目处于爬坡阶段。盈利能力端，2Q25 毛利率为21.9%，同环比-3.5/+0.3ppt；尽管新产能爬坡、年降压力致毛利率同比持续承压，但伴随规模效益释放环比已有改善；2Q25 净利率为7.3%，同环比+0.4/+0ppt，同比改善主要系汇兑损益影响，我们估算2Q25 汇兑收益约430 万元、去年同期汇兑损失约1540 万元，导致财务费用率同比-3.4ppt。


　　全球转向壳体龙头+新能源增量长逻辑不变，短期海外工厂扭亏兑现。公司长逻辑不变：1）尽管海外车市依旧相对承压，但公司有望通过海外产能释放+全球份额提升实现转向壳体基盘业务的稳健增长，产能角度墨西哥一二厂已投产、泰国工厂仍在筹划中；2）新能源业务在手订单充沛，25 年陆续量产有望释放可观增量；产能角度公司2025 年4 月10 日顺利募资8.8 亿元用于扬州工厂扩产。短期角度看，公司盈利向上确定性相对较高：1）1H25 莱昂嵘泰营收2.9 亿元，同比+36.1%，净利润为1995 万元，对应净利率6.9%，扭亏为盈。2）扬州、珠海、墨西哥等工厂产能利用率提升，对冲年降压力。


　　壳体+丝杠+电机全面布局，打造机器人平台型公司。1）铝合金壳体：公司与国内几家头部机器人公司就机器人金属外壳由精雕转为压铸进行技术交流，已有了实质性合作进展。2）丝杠：2025 年4 月，公司拟与润孚动力合资公司（公司持股45%），聚焦机器人和汽车的行星滚珠丝杠、滚柱丝杠。此外子公司河北力准拟与润孚动力成立合资公司（暂定河北力准持股65%），研发丝杠螺纹专用设备。常州厂房设备陆续到位，公司规划在今年底形成年产10 万支、在明年形成年产100 万支的产能。3）电机：2025 年8 月公司宣布收购澳多电子51%股权，标的公司此前主营汽车电机，机器人电机已对部分机器人和机器狗的主机厂进行了送样。我们认为，公司完成核心零部件平台化布局，未来有潜力转型模组总成供应商，进一步打开空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25/26 年盈利预测2.6/3.1 亿元，对应当前股价25/26 年44.7/37.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑机器人业务提升估值中枢，上调目标价42.9%至50 元，对应25/26 年54.3/45.5x P/E，较当前股价有21.3%上行空间。


　　风险


　　客户集中度高，汇兑风险，原材料价格波动，业务拓展不达预期

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司