匠心家居(301061)：Q2延续高增 关税影响有限

公司25H1营收16.81 亿元，同比+39.29%；归母净利润4.32 亿元，同比+51.38%；归母净利率25.69%，同比+2.05pct。25Q2 营收9.09 亿元，同比+40.26%；归母净利润2.38 亿元，同比+44.73%；归母净利率26.17%，同比+0.81pct。


　　公司持续完善北美核心渠道建设，带动业绩高增，亦为未来增长奠定基础。1）存量客户合作深化，次新客户逐步放量。25H1 公司前十大客户中，有9 家采购额同比增长10%~358%。前十大客户中，有两家客户24H1 尚未合作，25H1 即进入前十大客户行列，实现了从零起步到大规模采购的突破。2）继续拓展新客户。25H1 新增客户48 家（24 年同期+49 家），其中4 家为全美TOP100 家具零售商客户。3）百货渠道有所突破。公司25H1 新客户中包括一家大型百货集团旗下的家具零售商，美国主流百货渠道将与现有独立家具零售网络形成互补。


　　产品结构升级驱动毛利率持续优化。25H1/25Q2 毛利率分别为38.40%/39.42%，同比+5.19pct/+6.29pct。毛利率显著提升主要系公司持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，带动了整体盈利能力的改善。


　　费用率保持稳健。25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/2.56%/5.18%/-2.55%，同比-0.02/-0.98/+0.38/+1.52pct。管理费用率下降主要是收入增长摊薄、股份支付费用减少导致；财务费用率提高主要是汇兑收益减少导致。


　　其他：1）公司拟派发现金红利0.5 元/股（含税），股利支付率25%。2）25H1末存货4.5 亿元，同比+99.56%，存货周转率2.26，同比-1.1pct；存货增长主要为原材料/库存商品/自制半成品/委托加工物资同比+180%/+108%/+108%/+136%，预计可能是原材料价格下跌阶段增加备库+从代工转向自主品牌的业务模式切换+关税波动下提前备库导致。


　　投资建议：公司自主品牌建设加速，在新客户+新产品+新品牌+新模式下有望实现持续高质量增长。公司具备成熟的越南产能，可基本覆盖对美出口，回顾历史面对关税变化展现出较强的经营韧性。我们预计公司25-26 年归母净利润9.03、11.24、13.32 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期；原材料价格大幅波动；地缘政治风险。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司