云图控股(002539)：25H1磷复肥营收稳定增长 持续推动氮、磷原料布局

事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收114.00 亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润5.11 亿元，同比增长12.60%；实现扣非后归母净利润4.95 亿元，同比增长12.10%。2025Q2，公司单季度实现营收56.89 亿元，同比减少5.99%，环比减少0.40%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32%。


　　点评：


　　磷复肥营收稳定增长，新型肥料营收占比持续提升。2025 年上半年，公司磷复肥业务实现营收72.2 亿元，同比增长21.6%。分产品看，2025H1 常规复合肥营收为32.4 亿元，同比增长10.4%；新型复合肥及磷肥营收为39.8 亿元，同比增长32.5%。2025H1，新型复合肥及磷肥的营收占比为34.9%，同比提升7.6pct。


　　得益于新型复合肥营收占比的提升，公司磷复肥业务整体毛利率同比提升0.8pct至15.0%。其他业务方面，2025H1 公司黄磷业务实现营收6.20 亿元，同比减少1.5%，毛利率同比提升6.3pct 至19.9%；纯碱业务实现营收3.23 亿元，同比减少34.6%，毛利率同比下降11.9pct 至12.3%。费用方面，2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用同比分别增长20.3%、27.9%、5.6%、2.1%，2025H1销售期间费用率同比提升0.8pct 至6.7%。


　　阿居洛呷磷矿已动工，持续推动上游氮、磷原料布局。2025 年上半年，公司聚焦氮、磷产业链强链补链，有序推动上游氮、磷原料/资源项目布局。氮产业链方面，公司湖北应城70 万吨合成氨项目稳步推进，主体结构建设和设备采购工作完成，土建工程进入收尾阶段，多个核心设备正在进行安装。磷产业链方面，公司旗下雷波三宗磷矿资源储量合计约5.49 亿吨。其中，阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程已于2025 年3 月动工，现阶段正在推进井巷工程及相关配套设施建设；牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程已初步形成优化方案，后续准备工作有序推进中；牛牛寨西段磷矿正在办理“探转采”相关手续。随着上述项目的建设完成，公司氮、磷原料的自给率将得到大幅提升，进一步夯实公司的成本优势。


　　盈利预测、估值与评级：2025H1，得益于公司产品结构的优化，以及磷铵行业的较好景气，公司业绩稳步增长。考虑到公司毛利率的提升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.12、12.32、14.26 亿元（前值分别为8.50、10.26、13.21 亿元），维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，行业竞争加剧。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司