哈投股份(600864)：热电与证券双轮驱动

事件概述


　　哈投股份于2025 年8 月13 日公布财报。2025 年上半年，公司实现总营业收入14.75 亿元，归母净利润3.80 亿元，同比分别增长1.12%和233.08%。


　　分析判断:


　　全资子公司江海证券带动净利润跨越式增长


　　按照证券行业类别合并口径，江海证券实现营业总收入7.26 亿元，同比增长81.17%；实现利润总额3.63亿元，yoy+2860%；归母净利润2.88 亿元，yoy+1312%。


　　截至2025 年6 月30 日，江海证券的净资产97.78 亿元，总资产364.78 亿元，ROE（非年化）2.95%。


　　江海证券拥有59 家分支机构，包括20 家分公司和39 家营业部，其中28 家营业部在黑龙江省内。


　　热电板块与多元化投资


　　按照一般企业类别编制的合并报表，2025 年上半年净利润约65%来自证券业务，28%来自热电板块。


　　哈投股份的热电板块主要业务是电力、热力生产供应，主要产品是电力、热力和蒸汽。公司处在哈尔滨市，供热期长达半年。截至2025 年6 月末，公司直接供热建筑面积为4652 万平方米。热电业务受到上游煤炭价格、政府供暖补贴政策的影响。


　　公司通过全资子公司哈投嘉信（于2020 年7 月成立）重点布局1）产业基金：与深圳国资合作，运营深哈私募基金投资战略性新兴产业；2）碳资产管理：碳排放权交易；3）金融股权优化：加强民生银行、方正证券等股权管理，创新利用闲置资金开展新股申购、货币基金及国债逆回购等短期投资理财业务。


　　股东减持计划提示


　　哈投股份于2025 年7 月30 日公告，持股本公司9.45%的大正集团计划于2025/8/21-2025/11/18 以集中竞价方式减持不超过公司总股本的1%。回顾2019 年以来上市公司公告，参与2016 年发行股份购买资产的新进股东，有几家出于自身经营需求进行了减持。


　　投资建议


　　考虑到A 股市场回暖、居民资产的权益化配置提升，我们预计哈投股份2025-2027 年营业收入分别为28.14/28.82/29.16 亿元，分别同比增长4.3%/2.4%/1.2%；归母净利润分别为4.66/4.94/4.97 亿元，分别同比增长36.0%/5.8%/0.8%；EPS 分别为0.22/0.24/0.24 元。2025 年8 月29 日收盘价为7.81 元，对应2025-2027 年PB 分别为1.22/1.18/1.15 倍。


　　参考江海证券和哈投股份热电板块各自的可比上市公司估值，上市公司估值修复仍有空间。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　江海证券的经纪业务受到大型综合类券商在黑龙江省布局的影响，江海证券自营收益的持续性。热电板块受到煤炭价格波动的影响，政府补贴减少的影响。A 股市场波动及成交活跃度变化对公司估值的影响。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司