中船防务(600685)：中报业绩接近预告上限 2025H1归母净利润同比增长258%

事件：8 月29 日盘后，公司发布2025 年半年度报告。


　　2025 年上半年归母净利润同比增长258.46%；手持订单饱满2025 年上半年公司实现营业收入101.73 亿元，同比增长16.54%；归母净利润5.26 亿元，同比增长258.46%；扣非归母净利润4.91 亿元，同比增长274.66%。


　　2025Q2 单季度公司实现营业收入65.31 亿元，同比增长10.29%；归母净利润3.42 亿元，同比增长160.07%。


　　2025H1 公司业绩显著增长主要系1）公司聚焦年度目标任务，深化精益管理，船舶产品收入及生产效率稳步提升，产品毛利同比改善；2）公司联营企业业绩向好，参股公司分红水平有所提升，确认投资收益同比大幅增加。联营公司广船国际投资收益3.65 亿元，同比增长677%。


　　1）分业务拆分：船舶产品收入93.96 亿元，同比增长24.08%；钢结构工程营收3354 万元，同比下降93.81%；修船业务营收4.46 亿元，同比增长28.75%；海工业务营收3427 万元，同比下降62.96%；机电产品及其他营收12256 万元，同比增长66.77%。船舶产品拆分来看：集装箱船营收24.12亿元，同比下降10.05%，营收占比23.71%；特种船及其他营收69.84 亿元，同比增长56.59%，营收占比68.66%。


　　2）新接订单方面：2025 年上半年新接订单154.98 亿元，同比增长64.6%，完成年度计划88.8%，共承接6 型32 艘造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等。


　　3）交付方面：2025 年上半年公司完工交船16 艘，共45.46 万载重吨。


　　4）手持订单方面：公司手持订单合同总价约680 亿元，其中在手造船订单合同总价约650 亿元，包括140 艘船舶产品及1 座海工装备，共466.4 万载重吨；海上风电装备、船舶修理等非造船产品在手订单合同总价约30 亿元。


　　盈利能力持续修复，2025H1 毛利率、净利率同比增长1.95、3.80pct盈利能力：2025 年上半年销售毛利率、净利率分别约9.38%、5.92%，同比增长1.95、3.80pct。核心业务造船毛利率10.38%，同比增长2.19pct。其中，集装箱船毛利率25.80%，同比增长2.59pct；特种船及其他毛利率5.02%，同比增长6.54pct。2025Q2 单季度销售毛利率8.57%，同比增长1.95pct，环比下降2.26pct；销售净利率5.83%，同比增长3.13pct，环比下降0.24pct。


　　费用端：2025 年上半年期间费用率7.39%，同比增长0.90pct，主要系财务、研发费用率增长所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.12%、3.04%、5.40%、-1.17%，分别同比变动-0.03、-0.29、+0.56、+0.66pct。


　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：


　　2025 年1-7 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长23%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散货船同比下降66%；LNG 船新接订单同比下降85%；其他船型新接订单同比下降60%；②价：截至2025 年8 月底，克拉克森新船造价月度指数报收186.14 点，同比下降1.62%，2021 年以来增长46.44%，位于历史峰值97.2%。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于历史峰值91%、83%、70%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。


　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。


　　集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年归母净利润约10.9、16.6、27.0 亿元，同比增长189%、52%、63%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 为38、25、15X，PB 为2.2、2.0、1.8X。


　　维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司