源杰科技(688498)：业绩超预期 数通业务快速增长

投资要点


　　业绩超预期，打造电信+数通双引擎


　　2025 年上半年，公司营收2.05 亿元，同比+70.6%，归母净利润0.46 亿元，同比+330%。毛利率48.8%，同比+15.4pct。净利率22.57%，同比+13.6pct。其中25Q2 营收1.21 亿元，同比+101%，环比+42.8%，归母净利润0.32 亿元，同比+14667%， 环比123%， 毛利率51.7%， 同比+19.7pct， 环比+7.07pct,净利率26.5%，同比+26.1pct，环比增长9.5pct。费用端持续向研发和销售倾斜。公司在深耕电信市场的基础上，积极把握 AI 发展带来的数通市场机遇，加速向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型，上半年，公司高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化。


　　数通业务占比有望持续提升，CW 光源批量出货25H1，公司数据中心及其他业务实现营收1.05 亿元，同比+1034%，毛利率为66.8%，同比-10.79pct。公司AI 数据中心市场实现大幅度增长，主要是硅光方案所需的大功率CW 激光器芯片，该芯片要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片无论从设计、生产制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。公司基于多年在DFB 激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G 光模块需求，成功量产CW 70mW 激光器芯片，在市场端持续拓展，客户有望逐步丰富。


　　硅光渗透率有望快速提升，拉动CW 光源需求向上。根据Lightcounting 的预测，硅光子芯片的销售额将从2023 年的8 亿美元增加到2029 年的30 亿美元以上。


　　400G 以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028 年将达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80 亿美元。


　　电信业务持续优化结构，25G/50G PON 已实现出货25H1，公司电信业务实现营收1 亿元，同比-9%，毛利率为30.16%，同比+0.17pct。电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB 光芯片的基础上，加大10G EML 产品的客户推广。面向下一代25/50G PON 网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技术指标对标国际厂商。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW 光源已经大规模出货，100G EML 也有望放量，产能持续扩充。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.2 亿元/1.85 亿元/2.88 亿元，对应25 年PE为214X，维持买入评级。


　　风险提示


　　研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化等

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司