歌华有线(600037)：公司业绩拐点已至 广电AI打开新增长曲线

传统业务逐步企稳，大数据业务带动业绩向上


　　过去几年，公司传统的有线电视业务，受外部竞争和用户习惯转变影响，持续下滑。公司积极推动传统业务升级转型，传统业务下滑趋缓，并逐步企稳。


　　公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目，该项目是国家重大战略工程，公司承接平台建设直接带来项目收益。并且，随着平台建成，公司有望通过后续的运营环节，持续稳定带来新的业务收入。


　　我们判断，随着文化大数据业务的逐步落地，公司业绩将会开启持续向上趋势。


　　公司背靠中国广电，具有资产和牌照注入预期公司是中国广电控股的唯一上市公司，从政策端看，公司具备获取优质资产及稀缺牌照的资源禀赋。根据2020 年公司公告，中国广电将统筹安排解决与歌华有线同业竞争的事项，随着承诺履行期限逼近，股东有动力加速推进广电行业相关资产的整合注入。若公司通过资产和牌照注入，切入其他增值业务领域，我们认为公司业绩将会得到进一步改善。


　　积极拥抱广电AI，智能家居或打开新增长曲线公司积极拥抱人工智能，推动广电AI 改造，优化传统业务，同时积极和互联网大厂合作，推进智能家居。公司引入了DeepSeek 大模型技术，通过自研私有化部署，构建涵盖智能客服、智慧运营、文化数据服务等在内的广电智能化新生态。


　　同时，公司大力推进歌华智能家居研发工作，推动电视终端向“家庭智能体”转型。公司积极与互联网大厂合作，据招标网，2025 年4 月，阿里巴巴成为公司“通算云和大模型应用”项目的第一候选人，我们判断双方将会在智能家居领域深度合作。我们认为，未来随着AI 大模型能力在广电行业的进一步应用，公司有能力提供更多元的家庭数字化服务，持续挖掘用户ARPU 提升和增值业务拓展的潜力，培育出新的增长曲线，从而为长期业绩增长奠定坚实基础。


　　投资建议


　　我们判断2025 年为公司基本面拐点之年，全年业绩有望实现由负转正，为中长期成长奠定坚实基础。此外，随着大股东五年内解决同业竞争承诺到期，优质资产注入的预期显著升温。若资产注入启动，公司收入体量和盈利能力将进一步增强，长期成长逻辑更加清晰。


　　截至2024 年，公司账面现金储备87 亿元，为估值提供较高安全边际。我们预计公司2025-2027 年将实现营业收入分别为27、32、38 亿元，实现归母净利润分别为0.35、 1、1.5　　亿元，EPS 分别为0.02、0.07、0.11 元，截至2025 年8 月29 日，对应收盘价8.9 元的PE 分别为366、127、84 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　项目落地不及预期风险；行业监管风险。

□.赵.琳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司