中国神华(601088)：业绩呈现高稳定性 分红支付率再度提高

全产业链一体化运营模式呈现高业绩稳定性


　　公司2025 年H1 营业收入达1381.1 亿元，同比-18.3%，归母净利润246.4亿元，同比-12%，扣非归母净利润达243.1 亿元，同比-17.5%。公司煤电运一体化大幅提高了业绩的稳定性，2025 年H1 秦皇岛动力煤价格跌幅约为-22.8%，公司归母净利润下滑幅度大幅小于煤价跌幅。


　　煤炭业务整体运行稳定，成本控制能力仍然出色公司2025 年H1 商品煤产量1.654 亿吨，同比-1.7%，煤炭销售量2.049 亿吨，同比-10.9%，其中自产煤销售量1.619 亿吨，同比-3.4%，外购煤销售量4300 万吨，同比-31.1%。同时，可以看到公司铁路运输量、港口装船量、航运货运量同比均有所下滑，我们推测可能是受到了上半年煤炭需求走弱等因素影响。


　　此外，公司的业绩高稳定性还得益于较高的长协比例，从最新的数据上看，公司年度长协+月度长协比再度提升，现货比例再度下降，有利于公司稳定销售收入。成本方面，公司的控制能力依然非常出色，截止2025 年H1，自产煤吨煤成本177.7 元/吨，同比-7.7%，除折旧及摊销费用有小幅度的上涨，其余项目均有不同程度下降，其中修理费、其他成本下调幅度较大。


　　电力业务表现较为稳定，电力板块后续或贡献业绩增量2025 年H1 电力分部营业收入达405.39 亿元，同比-10.3%，其中燃煤发电、水电均有不同程度下降，我们推测主要是受到上半年新能源发力强、来水少等影响，而燃气发电、光伏发电板块营业收入同比有所增长。


　　公司在电力板块的资本开支较大，根据2025 年报中公布的资本开支计划，发电业务占比最高，主要投入于广东、广西、江西、河北四省份的电厂扩建工程，总装机增量为864 万千瓦，预计后续或贡献业绩增量。


　　公司中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视根据公司公告，拟以公司实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东派发2025 年中期股息每股人民币0.98 元 （含税）。按截至2025年6 月30 日本公司总股本19,868,519,955 股计算，拟派发现金红利人民币194.71 亿元（含税），分红支付率达到79.0%，创下自2022 年以来最高值。


　　盈利预测与估值：我们给予公司2025-2027 年归母净利润预测540/541/547亿元，EPS 分别为2.72/2.72/2.75 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期；利润分配方案尚需提交公司股东大会批准。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司