南网科技(688248)：储能确收节奏影响业绩 智能设备稳中有升

公司发布25 年中报，储能业务确收节奏影响业绩，试验检测服务增长稳健，智能设备稳中有升。公司作为南方电网旗下科技类上市平台，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，是新型电力系统的核心参与者，维持“强烈推荐”评级。


　　公司发布25 年中报。公司25H1 实现营收14.05 亿元，同比下降9.66%；归母净利润1.75 亿元，同比下降5.38%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比下降5.76%；上半年公司经营活动产生现金流量净额-2.72 亿元。25Q2 单季度实现营收8.95 亿元，同比下降14.73%，归母净利润1.18 亿元，同比下降17.46%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降20.94%。


　　报告期内储能业务确收较少，毛利率略有下降。25H1 储能系统技术服务收入3.29 亿元，同比下降42.88%；毛利率8.73%，较上年同期减少4.80 个百分点，储能业务下滑主要系受履约周期影响，报告期内达到收入确认标准的储能项目相对较少，此外个别大型储能系统集成项目毛利率偏低导致整体毛利率下降。试验检测及调试服务收入4.50 亿元，同比增长24.00%；毛利率45.72%，较上年同期减少0.63 个百分点，其中电源侧收入3.13 亿元，同比增长24.53%，主要系大型发电机组节能优化服务等业务增长，电网侧收入1.37 亿元，同比增长22.82%，主要系电气设备与材料试验检测及状态评估、电力及工业用户设备无损检测业务增长。


　　智能设备稳中有升。智能装备业务智能配用电设备收入3.02 亿元，同比下降14.87%；毛利率37.95%，较上年同期增加2.47 个百分点，收入下降主要系智能计量资产管理设备、基于InOS 的配用电智能设备的收入同比下降，高毛利率的终端核心板占比增加，带动毛利率提升。智能检测设备收入1.56 亿元，同比增长92.18%；毛利率36.05%，较上年同期增加4.81 个百分点，主要系线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长，同时原材料及零部件采购成本见底导致毛利率明显提升。机器人及无人机收入1.02 亿元，同比增长0.36%；毛利率28.30%，较上年同期增加1.64个百分点，主要系轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。


　　费用率略有上升，应收账款增长。报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为3.28%、7.42%、6.92%，同比分别提升0.23、0.82、0.76 个百分点。报告期末，公司应收账款账面价值7.29 亿元，较上年末增长42.60%。考虑到公司客户主要为电网和大型发电企业，其财务收支实行严格的预算管理，应收账款坏账风险较低。


　　维持“强烈推荐”投资评级。因储能业务确收周期有较大不确定性，调整公司25 至27 年收入为40.58/54.65/69.34 亿元，归母净利润4.42/5.62/7.13 亿元，对应PE 分别为47.4/37.2/29.4 倍。


　　风险提示：单一大客户依赖风险；应收账款坏账风险；储能业务不及预期风险。

□.刘.玉.萍./.周.翔.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司