新凤鸣(603225)：上半年业绩符合预期 涤纶长丝行业供需向好

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入334.9 亿元，同比增长7.10%，归母净利润7.09 亿元，同比增长17.28%，扣非净利润6.60 亿元，同比增长22.47%；其中二季度单季实现收入189.3 亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%，归母净利润4.03 亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。


　　上半年聚酯纤维价跌量增，PTA 销量同比大幅增长。报告期内，化纤业存量博弈的矛盾依旧存在，面对上下游僵持卡弈、强供弱需的现实挑战，公司持续推动高质量发展。2025 年上半年，公司涤纶长丝收入232 亿元，同比下降6.0%，销量357 万吨，同比增长5.4%，销售均价6486 元/吨，同比下跌10.8%；涤纶短纤收入39 亿元，同比下降4.3%，销量64 万吨，同比增长2.3%，销售均价6132 元/吨，同比下跌6.45%；PTA 收入47 亿元，同比增长294.2%，销量109 万吨，同比增长380.3%，销售均价4277 元/吨，同比下跌17.9%。


　　上半年公司核心原材料PTA、PX 采购价同比分别下跌18.1%、18.9%，MEG采购价同比平稳，公司综合毛利率6.42%，同比提高0.41 pct。


　　二季度产品价格环比小幅下跌，销量环比大幅增长。2025 年二季度，公司涤纶长丝收入136 亿元，环比增长41.3%，销量214 万吨，环比增长50.3%，销售均价6325 元/吨，环比下跌6.0%；涤纶短纤收入21 亿元，环比增长10.6%，销量34 万吨，环比增长17.1%，销售均价5970 元/吨，环比下跌5.5%；PTA 收入25 亿元，环比增长15.3%，销量59 万吨，环比增长20.6%，销售均价4189 元/吨，环比下跌4.4%。二季度主要原材料PTA、PX、MEG 市场均价环比一季度下跌，公司综合毛利率6.3%，环比小幅下降0.17 pct。


　　具有较强的规模化优势，持续完善产业链一体化。近两年，涤纶长丝龙头企业进一步扩大领先优势，对行业的主导能力进一步增强。公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹” 产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超 15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤 120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。公司努力完善上游产业链，积极推进 PTA 项目配套建设，截至目前公司 PTA 产能已达到 770 万吨，预计到 2025 年年底，随着公司四期产能的投放，公司 PTA 产能将突破1000 万吨，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。


　　维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.6 亿、18.2 亿、22.3 亿元，EPS 分别为 0.96、1.19、1.46 元，当前股价对应PE分别为16、13、11 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司