锦江酒店(600754)：25H1扣非归母净利润同比增长 开店顺利推进

事件：锦江酒店发布25 年中报，25H1 实现营业收入65.26 亿元，同比-5.31%；归母净利润3.71 亿元，同比-56.27%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比+5.17%。归母净利润同比大幅下滑主要系去年同期公司转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权并退出若干物业取得较高处置收益导致基数较高。


　　25Q2境内RevPAR降幅环比收窄，境外RevPAR恢复同比正增长。分酒店类型：25H1有限服务型酒店RevPAR为146.0元，同比-5.10%，其中平均房价同比-6.15%，平均出租率同比微升+0.70pcts，RevPAR下滑主要受房价拖累。25Q2境内有限服务型酒店RevPAR同比降幅由Q1的-5.31%收窄至Q2的-5.0%，呈现边际弱改善趋势。25H1全服务型酒店RevPAR为215.67元，同比-10.23%，其中平均房价同比-9.78%，平均出租率同比-0.24pcts。


　　分档次看，25H1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为160.73元，同比-7.12%；经济型酒店RevPAR为98.23元，同比-3.80%。经济型酒店表现相对优于中端酒店。


　　25H1，公司境外有限服务型酒店实现RevPAR 38.88欧元，同比-1.67%，平均房价同比+2.27%，平均出租率同比-2.30pcts。中端酒店表现坚挺，RevPAR同比增长5.24%，经济型酒店表现较弱，RevPAR同比-4.67%。境外业务在Q2恢复势头显著，整体RevPAR同比增长1.80%（25Q1RevPAR同比-3.09%），主要由中端酒店的强劲增长驱动。


　　扣非归母净利率同比改善，费用管控成效显著。25H1 公司毛利率为36.28%，同比-3.57pcts，主要受房价下降影响。期间费用管控严格，25H1 期间费用率为27.68%，同比-3.97pcts。其中，销售/管理/财务费用率分别同比-0.28/-2.66/-1.06pcts。财务费用的降低主要得益于偿还借款本金及境外借款浮动利率同比降低。得益于有效的费用控制，公司扣非归母净利率由24H1 的5.64%提升至25H1 的6.26%，主业盈利能力增强。


　　开店稳步推进，加盟化战略持续深化。25H1，公司累计新开业酒店673 家，净增开业酒店为380 家。公司继续聚焦轻资产模式，25H1 有限服务型酒店中，加盟酒店净增加414 家，而直营酒店净减少43 家，加盟化战略持续推进。


　　公司25 年计划新增开业1300 家，新增签约酒店2000 家。25H1 开店进度已过半，全年目标有望顺利达成。


　　盈利预测、估值与评级：考虑商旅复苏较慢，我们下调公司25-27 年归母净利润预测分别至10.06/12.05/14.12 亿元（较前次预测分别下调3.3%、7.4%、7.3%）。


　　对应25-27 年EPS 分别为0.94/1.13/1.32 元，当前股价对应PE 分别为25/21/18倍。公司开店步伐较快，我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。


　　风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司