中国化学(601117)：化工及实业板块经营稳健 境外营收增长亮眼

事件：公司发布2025 中报。2025H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润907.2/31.0/30.0 亿元，同比-0.3%/+9.3%/-1.6%；公司25Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润459.2/16.6/15.9 亿元，同比+0.6%/+2.1%/-16.2%。


　　公司拟进行中期分红，每10 股分配现金股利1.0 元（含税），分红比例为19.7%。


　　点评：


　　新签合同保持增长，化工新签合同首次上半年突破1600 亿。2025H1 公司新签合同额为2060.9 亿元，同增1.2%，境内/境外新签合同金额为1646.1/414.8 亿元，同比+1.5%/+0.4%。建筑工程承包业务新签合同额同比+2.2%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为1600.2/356.7/29.4 亿元，同比+6.5%/+1.5%/-67.3%。公司深入实施“T+EPC”模式，成功中标多个重大项目，化工领域新签合同首次上半年突破1600 亿元，核心主业新签合同创半年新高。25H1 公司实业及新材料销售合同金额达54.9 亿元，同比增长31%，实业及新材料订单稳步提升。勘察设计监理咨询及现代服务业合同体量较小但承压明显，25H1 分别实现新签合同15.9/3.2 亿元，同比-24.3%/-45.6%。


　　归母净利润同比正增，境外营收增长亮眼。25H1 公司营收同比小幅下降，毛利率的提升、营业外净收入的增长及金融资产公允价值变动，使公司归母净利润同比实现增长。25H1 公司境内/境外主营业务收入为635/266 亿元，同比-8.9%/+28.8%，公司境外部分项目顺利落地，进入施工高峰期，境外营收增长较快。分业务板块看，25H1 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收748.1/91.1/5.1/48.3/8.1 亿元，同比+1.2%/-10.0%/-54.6%/+8.7%/+7.8%。公司加大承揽任务及项目开发建设力度，化工主业稳健增长；天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目收入增长，推动实业板块同比增长；公司监理、检测等业务增长下现代服务业板块同比增长。因公司一部分基建及环境治理项目完工单新项目未能及时接续，公司基建及环境治理业务承压下行，拖累营收增长。


　　毛利率稳中有增，Q2 现金流改善明显。25H1 公司毛利率/净利率为9.6%/3.7%，同比+0.2/+0.3pcts，境内/境外毛利率为9.9%/8.9%，同比+0.7/-1.2pcts，整体毛利率及净利率稳中有增。25H1 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/ 现代服务业毛利率分别为10.2%/7.1%/6.3%/4.8%/12.6% ， 同比+0.3/+1.3/-2.1/-4.8/+3.1pcts 。25H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.2%/2.0%/0.1%/3.0%,同比+0.03/+0.12/-0.23/+0.38pcts。25H1 公司经营性净现金流为-100.3 亿元，较去年同期多流出54.6 亿元，单Q2 公司经营性现金流净流入50.6 亿元，较Q1 环比多流入201.6 亿元。


　　新疆煤化工业务及“反内卷”推进有望助推公司业绩增长。近年来，新疆煤化工产业迅速发展，据不完全统计，新疆拟建及在建煤化工项目总投资规模超5000 亿元。


　　中国化学在煤气化、煤液化、煤制烯烃等关键技术领域形成了自主知识产权体系，在煤炭气化、液化、热解、焦化、深加工等领域具有丰富的工程建设经验，掌握国际最先进的一系列现代煤化工产业核心技术，承建了国内绝大部分大型现代煤化工项目，有望在新疆煤化工快速建设发展中将获取大量市场份额。中国化学近期也与物理电源行业协会发布《关于维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展的倡议（征求意见稿）》，其中提出，坚决抵制恶性价格竞争，维护市场公平秩序。“反内卷”推进下，公司也有望受益于化工产品价格的提升。


　　盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续提升，新签合同稳健增长，我们维持公司25-27 年归母净利润预测至64.3/68.9/73.5 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司