柳工(000528)：内外业务齐头并进 盈利能力持续提升

事件:


　　柳工于2025 年8 月26 日发布2025 年半年度报告1）2025H1：公司实现营收182 亿元，yoy+13.2%；实现归母净利润12.3亿元，yoy+25.1%；实现扣非归母净利润11.5 亿元，yoy+27%。


　　2）2025Q2：公司实现营收90 亿元，yoy+11.2%；实现归母净利润5.7亿元，yoy+17.9%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，yoy+19.8%。


　　投资要点:


　　国内业务稳健复苏，核心产品表现优于行业


　　1）国内业务稳健增长：2025H1，公司国内业务实现收入97 亿元，yoy+15.7%。公司核心业务土方机械销量增速持续跑赢行业。


　　2）土方机械产品表现优于行业： 2025H1 ， 挖机销售收入yoy+25.1%，净利润同比大幅增长超过90%，国内销量yoy+31%，增幅领先行业，市占率+1.6pct；装载机国内销售收入同比超+20%。


　　3）其他产品线多点开花：起重机业务逆势突破，2025H1，国内销量逆势+30%，增速远超行业平均水平。


　　海外业务规模与质量双升，成为业绩“压舱石”1）海外收入占比近半，盈利能力强劲：2025H1，公司海外业务收入85 亿元，yoy+10.5%，占总营收比重达约47%，成为公司业绩增长的“压舱石”。海外业务毛利率同比提升1.49pct，达到29.7%，显著高于国内业务15.8%的毛利率。


　　2）新兴市场增长迅猛：2025H1，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速位居前列，最高达80%以上。


　　3）拳头产品出海领先：2025H1，土方机械海外销量增速优于行业19pct，市占率提升1pct。


　　电动化、智能化引领，战略新兴业务打造第二增长曲线1）电动化全面领跑： 公司已累计推出100 余款电动化产品。


　　2025H1，电动装载机全球销量yoy+193%，其中出口量占行业电装出口总量的50%以上，位居第一。


　　2）战略新兴业务高增：2025H1，矿山机械海外销量yoy+42%。高空机械业务销量、收入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破100%。


　　3）弱周期业务稳健：2025H1，工业车辆业务实现销量、收入、净　　利润两位数增长。预应力业务海外订货合同金额yoy+34.5%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为339/399/457 亿元，归母净利润分别为20/25/30 亿元，对应PE 分别为11/9/7X。我们认为随着国内工程机械行业回暖复苏+公司海外市场持续突破+电动化产品放量，公司业绩有望持续突破，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内行业需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险；应收账款回款风险；行业竞争加剧。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司