智度股份(000676)：收入端具备经营韧性 毛利率略有承压

事件：


　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现收入21.14 亿，同增48.17%；实现归母净利润为0.82 亿，同降18.81%。


　　收入端具备经营韧性，毛利率略有承压。在全球广告市场疲软背景下，公司2025 年上半年营收端增速可观，但受到数字营销业务竞争影响毛利率端承压，2025H1 公司综合毛利率为15.45%，同比下降2.24pct。费用端，2025H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.6%、4.74%、3.67%，较2024 年变动为-0.78pct、+0.49pct、-0.11pct，体现出较强的控费能力。受毛利率下滑影响，利润端有所下降，2025H1 实现归母净利润0.82 亿，同降18.81%。


　　互联网媒体业务多元化运营，移动端及浏览器业务增长显著。


　　公司在移动端推出工具、生活方式等6 款产品，用户数持续增长，同时带动移动端业务收入及毛利的显著提升，2025H1 移动端业务实现收入3.52 亿，同增91%，实现毛利1.1 亿，同增121.3%。PC端重点发展浏览器产品，在推出 Wave News 垂类产品，并探索扩大直接广告交易、原生直投等方式增强商业化广告变现能力，推动浏览器业务2025H1 实现收入1.84 亿，实现毛利0.95 亿，同增17.15%。


　　数字营销业务资源持续向鲸鸿动能倾斜，毛利率短期承压。公司持续向鲸鸿动能投入人力、资金，实现了用户扩张，上半年除原有强势游戏、社交、工具等客户外，在生活服务、电商等业务规模持续扩大，2025H1 数字营销业务实现收入13.45 亿元，同增4.75 亿元。但一定程度上对利润率造成影响，毛利率有所承压。


　　我们预计随着鲸鸿动能平台代理商竞争格局逐步稳固，后续毛利率仍有回升的空间。


　　投资建议：在互联网媒体基本盘稳健增长的背景下，我们看好公司数字营销业务受益华为鲸鸿动能结构性红利所展现出的增长潜力，预计2025-2027 年实现归母净利润为3.03/3.45/4.14 亿，对应EPS 为0.24/0.28/0.33 元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，我们预计随鲸鸿动能平台代理商竞争格局逐步稳固后，公司作为头部服务商有望获益，给予2026 年50 倍PE，对应12个月目标价为14 元，给予“买入-A”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。

□.焦.娟./.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司