蓝天燃气(605368)：多种因素导致业绩下行 分红比例提升保障股息收益

核心观点


　　2025H1 公司实现营业收入22.54 亿元，同比减少13.98%；归母净利润2.05 亿元，同比减少40.08%。公司营业收入同比下降主要受经济下行影响，天然气销售量和单价同比下降等因素的影响。公司归母净利润同比下降主要系居民用气价格调整滞后、“一厂一策”价格机制降低销售毛利、天然气销售量同比下降等因素的影响。分红派息方面，公司拟进行中期分红，每股拟派息0.4元，合计分红约2.86 亿元，约占当期归母净利润的139.7%。尽管公司2025H1 经营业绩有所下滑，但通过提高分红比例仍保障了较高的分红水平。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润4.66 亿元、5.60 亿元、6.24 亿元，对应EPS 分别为0.65 元/股、0.78 元/股、0.87 元/股，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报


　　2025H1 公司实现营业收入22.54 亿元，同比减少13.98%；归母净利润2.05 亿元，同比减少40.08%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比减少39.51%； 单季度归母净利润0.73 亿元，同比减少47.69%；实现加权净资产收益率5.67%，同比减少3.29 个百分点；实现基本每股收益0.29 元/股，同比减少40.82%。


　　简评


　　多种因素导致利润下行，分红比例提升保障股息收益2025H1 公司实现营业收入22.54 亿元，同比减少13.98%；归母净利润2.05 亿元，同比减少40.08%。公司营业收入同比下降主要受经济下行影响，天然气销售量和单价同比下降等因素的影响。公司归母净利润同比下降主要系居民用气价格调整滞后、“一厂一策”价格机制降低销售毛利、天然气销售量同比下降等因素的影响。期间费率方面，2025H1 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.82%、3.54%和0.69%，同比变化+0.15、+0.62 和-0.02 个百分点。分红派息方面，公司拟进行中期分红，每股拟派息0.4 元，合计分红约2.86 亿元，约占当期归母净利润的139.7%。尽管公司2025H1 经营业绩有所下滑，但通过提高分　　红比例仍保障了较高的分红水平。截至2025 年6 月末，公司未分配利润为9.80 亿元，同比减少22.93%。


　　公司盈利稳定性优，维持“买入”评级


　　公司豫南支线为稀缺的长输管线资产，具备区域先发优势以及自然垄断特性，有望持续为公司提供利润保障。公司城燃业务既通过渗透率提升增长售气量，也通过收并购区域城燃加速扩展，售气毛差有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润4.66 亿元、5.60 亿元、6.24 亿元，对应EPS 分别为0.65 元/股、0.78 元/股、0.87 元/股，维持“买入”评级


　　风险分析


　　城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。


　　新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。


　　气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。

□.高.兴./.侯.启.明    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司