凯格精机(301338)：AI相关产品放量 盈利能力大幅提升

事件：公司发布25 年H1 业绩。


　　业绩快速增长，盈利能力显著提升。公司2025 年上半年总收入4.54 亿元，同比+26.22%，归母净利润6714.20 万元，同比+144.18%，扣非归母净利润6317.31 万元，同比+163.55%；二季度收入2.57 亿元，同比+25.46%，实现归属于上市股东的净利润3393.23 万元，同比+102.87%，归母扣除非经常性损益后的净利润3170.96 万元，同比+117.22%。


　　锡膏印刷设备领涨，AI 需求带动高毛利产品放量。分产品来看，2025 半年度锡膏印刷设备实现营业收入2.92 亿元，同比增长53.56%，主要受益于人工智能投资规模扩大、AI 服务器需求增长及消费电子市场回暖驱动PCBA 中SMT 设备需求放量；点胶设备收入6049.74 万元，同比增长26.31%，技术迭代与品牌协同效应推动市占率持续提升；封装设备收入5917.62 万元，同比下降38.85%，受行业需求周期性放缓及部分产品验收延迟影响短期收入兑现；柔性自动化设备收入2451.18 万元，同比大幅增长71.33%，800G 光模块组装线获全球头部客户验证后，1.6T 新产品线加速产业化落地有望形成增量贡献。


　　毛利率净利率双提升。2025 年上半年，公司实现毛利率41.86%，同比+9.58个百分点，主要系高毛利率业务收入结构占比的提升对综合毛利率的提升有积极影响，基板复杂度提高和高价值PCB 组装需求的增长对锡膏印刷设备的稳定性、精度、智能化有更高的要求，从而增加高端设备的需求。实现净利率15.06%，同比+7.03 个百分点。


　　维持公司“增持”评级。考虑到公司产品已经进入到AI 产业，我们上调公司25-26 年收入与利润预测，收入分别为10.91/13.79/17.70 亿元，yoy 分别为27%/26%/28%;预计公司归母净利润分别为1.58/2.08/2.83 亿元。对应当前市值PE 为44.7/33.9/24.9 倍


　　风险提示：下游人工智能投资不及预期、市场竞争加剧、市场拓展不及预期等

□.董.瑞.斌./.郑.晓.刚./.陈.云.鹏./.罗.宇.珩    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司