索菲亚(002572)：短期业绩承压 积极探索海外市场

受地产环境影响，公司业绩短期承压。公司坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，持续拓品牌、扩品类、引流量，并积极开拓海外市场，多措并举为长期增长提供动力。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为13.01/14.17/15.23亿元，对应PE 为10.2/9.4/8.7 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　事件：索菲亚发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入45.51 亿元/同比-7.68%，归母净利润为3.19 亿元/同比-43.43%，扣非归母净利润4.29 亿元/同比-19.32%，25H1 公允价值变动产生1.73 亿元亏损拖累归母净利润表现。


　　25Q2 营业收入25.13 亿元/同比-10.84%，归母净利润3.07 亿元/同比-23.01%，扣非归母净利润2.78 亿元/同比-26.01%。


　　多元品牌布局深化，渠道下沉与高端化并进。1）索菲亚主品牌下滑主因客单价影响：主品牌索菲亚25H1 实现营业收入41.28 亿元/同比-7.09%，工厂端客单价22340 元/同比-5.65%。2）米兰纳渠道优势显现：米兰纳25H1 实现营收1.76 亿元/同比-26.53%，工厂端客单价17285 元/同比+21.02%，四五线城市门店占比65.91%同时收入贡献达54.54%，凸显精准下沉市场定位。3）高端品牌布局稳步落地：司米品牌逐步向整家转型，有望促进客单价提升，华鹤品牌25H1 实现营业收入0.56 亿元/同比-21.13%，逐步通过装企、电商等新渠道建设加速拓展高净值客群。


　　整装业务覆盖拓宽，积极布局海外市场。25H1 经销/直营/大宗渠道分别实现营业收入35.39/2.03/6.46 亿元，同比分别-9.57%/+27.59%/-11.95%。整装渠道受装修需求影响，25H1 营业收入8.52 亿元/同比-13.24%，但整装渠道覆盖面进一步拓展，集成整装事业部合作装企增至270 个，零售整装渠道合作装企达2425 个。公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场，已拥有 26 家海外经销商，覆盖23 个国家及地区，25H1 出口业务收入3430 万元/同比+39.49%。


　　多品类融合销售成效体现。25H1 公司衣柜及配套产品/橱柜及配件/木门/其他主营品类实现营业收入35.75/5.63/2.15/1.03 亿元， 同比分别-8.54%/-7.77%/-18.24%/+106.24%。整家战略驱动多品类延伸成效显现，其他主营品类收入实现翻倍增长。


　　毛利率略有承压，费用率上升拖累净利率。1）25H1 公司毛利率34.38%/同比-1.38pct，25Q2 毛利率35.82%/同比-2.29pct，主因24Q2 毛利率基数偏高及市场竞争加剧所致。2）25Q2 期间费用率20.52%/同比+0.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/8.93%/2.49%/0.21%，同比分别-1.02 pct/+2.73 pct /-1.21 pct /+0.27pct。管理费用增长主因折旧及股权激励费用增加导致，销售人员薪酬减少优化销售费用，IPD 提高研发效率，研发费用节降。


　　盈利预测及投资评级：公司坚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，持续拓品牌、扩品类、引流量，并积极开拓海外市场，多措并举为长期增长提供动力。


　　考虑到地产环境影响，我们调整2025-2027 年公司归母净利润预测为13.01/14.17/15.23 亿元，对应PE 为10.2/9.4/8.7 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：终端消费力下降、地产行业持续下行、行业竞争加剧、整家战略落地不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司