宁沪高速(600377)2025年中报点评：2025H1归母净利24.2亿元 核心路产沪宁高速表现亮眼

公司公告2025 年半年度报告：1）2025 年上半年，公司实现营业收入94.06 亿元，同比下降5.56%；归母净利润24.24 亿元，同比下降11.81%；扣非后归母净利润24.07 亿元，同比下降7.49%。2）分季度看，2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入47.82、46.24 亿元，同比分别+37.66%、-28.71%；归母净利润12.11、12.13 亿元，同比分别-2.88%、-19.22%；扣非后归母净利润11.95、12.12 亿元，同比分别+0.63%、-14.3%。3）投资收益：2025H1，公司实现投资收益7 亿元，同比下降33.24%，主要由于江苏银行分红周期调整，上半年分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少所致。


　　收费公路主业稳健，核心路产增长强劲。2025H1，公司实现通行费收入46.04亿元，同比增长1.65%，通行费收入占公司总营业收入的48.95%，剔除建造收入后，占比78.27%，收费公路主业毛利率63.21%，同比提升2.51pct。其中，核心路产沪宁高速实现通行费收入26.63 亿元，同比增长7.58%；广靖高速及锡澄高速实现通行费收入4.25 亿元，同比下降3.47%；宁常高速及镇溧高速实现通行费收入5.86 亿元，同比下降17.49%；锡宜高速及无锡环太湖公路实现通行费收入1.82 亿元，同比下降20.78%；镇丹高速实现通行费收入0.51 亿元，同比增长9.55%；常宜高速实现通行费收入0.54 亿元，同比下降12.73%；宜长高速实现通行费收入0.59 亿元，同比下降2.6%；五峰山大桥实现通行费收入5.68 亿元，同比增长12.43%；宁扬长江大桥实现通行费收入0.17 亿元。


　　剔除建造收入后公司实现营业收入58.83 亿元，同比下降0.99%，其中房地产业务持续收缩，具体看，配套服务收入8.28 亿元，同比-2.15%；地产销售收入0.19 亿元，同比-84.93%；电力销售收入3.35 元，同比-3.7%；其他业务收入0.96 亿元，同比+5.2%。


　　成本费用管控成效显著，融资优势凸显。2025H1，公司毛利率33.17%，同比增加3.14pct，期间费用率5.87%，同比持平。其中，收费公路养护成本得到有效控制，同比大幅下降46.93%，主要受益于所辖部分路段封闭施工、路面集中养护规模较上年减少等因素。公司融资成本持续下行，截至报告期末，公司存量有息债务综合借贷成本已降至2.68%，同比降低0.46pct，低于当期LPR利率约 0.77pct，上半年财务费用因此同比下降7.67%至4.38 亿元。


　　核心看点：公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，2018-2022 年连续5 年保持稳定的每股现金分红，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024 年连续小幅度提升每股分红金额。


　　投资建议：我们维持25-27 年51.9、54.5、57.3 亿元的盈利预测，对应PE 分别为13、12、12 倍，预计25 年维持每股分红比例0.49 元，我们以2025 年预期股息率2.8%为其定价，目标价17.5 元，预期较现价30%空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司