正泰电器(601877)：光伏业务高增长 数据中心持续突破

正泰电器公布上半年业绩：2025H1 收入296.2 亿元，同比+2.2%；归母净利25.5 亿元，同比+32.9%，扣非净利25.3 亿元，同比+32.6%；其中25Q2归母净利13.9 亿元，同/环比+65.3%/+19.6%，扣非净利14.5 亿元，同/环比+64.8%/+32.9%。公司上半年归母/扣非净利同比高增，主要系国内抢装驱动公司户用光伏业务高景气，净利润同比高增。公司户用光伏业务国内份额领先，低压电器业务积极开拓数据中心领域，逆变器及储能业务贡献新增量，维持“增持”评级。


　　光伏：受益于国内光伏抢装，净利同比高增


　　受益于国内光伏抢装，25H1 户用光伏子公司正泰安能实现收入148.0 亿元，同比+15.6%，净利润19.0 亿元，同比+49.9%，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW。截至25H1 末，公司持有光伏电站装机容量27.8GW，同比+41.3%，其中户用光伏24.9GW，同比+43.5%。


　　低压电器：营收稳步增长，数据中心持续突破


　　25H1 公司低压电器收入119.7 亿元，同比+4.2%，毛利率29.42%，同比+0.01pct，实现稳健增装。国内业务方面，公司以高能级渠道和专业行业解决方案构建护城河，进一步巩固国内市场龙头地位。海外业务方面，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场；其中面向数据中心领域，公司布局配电柜、低压元件等多款产品，已获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，并实现美国数据中心标杆项目突破。


　　逆变器及储能：深化全球化布局，实现多个海外项目落地25H1 公司逆变器及储能业务收入9.2 亿元，同比+31.9%，毛利率36.1%，同比-3.3pct，盈利能力略有下降主要系美国关税影响。公司深化全球化战略布局，以本土化运营为核心驱动力，细分区域市场市占率领先。在北美市场，实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一；在韩国市场，不断巩固和扩大工商业光伏领域应用，市场占有率连续4 年蝉联韩国逆变器市场第一；在日本市场，多个标志性项目进展顺利；在欧洲市场，推出全场景光储一体化解决方案，实现多个重点市场光储项目落地。


　　盈利预测与估值


　　考虑到新能源入市或导致光伏电价下降，我们下调公司电站运营毛利率假设，预计25-27 年归母净利为50.29/57.34/63.14 亿元（较前值下调8.6%/15.8%/11.6%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 12.98x，考虑到公司为户用光伏及低压电器双龙头，数据中心、逆变器及储能等产品布局有望贡献新增长级，给予公司25 年12.98x PE，对应目标价30.36 元（前值25.6 元，对应25 年10x PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新业务拓展不及预期风险

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司