海尔智家(600690)25H1财报点评：空调高质量增长 出海龙头表现稳健

本报告导读：


　　公司发布2025H1 财报，国内稳健提升，空调业务份额大幅提升，新兴市场增长强劲，看好公司全年业绩稳健提升。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持盈利预测，维持“增持”评级。维持 2025~2027年盈利预测：公司EPS 分别为2.25/2.46/2.65 元，同比+13%/9%/8%。


　　参考家电行业出口龙头企业估值，维持目标价至32.57 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：公司2025H1 实现营业收入1564.94 亿元，同比+10.22%，归母净利润120.33 亿元，同比+15.59%；其中2025Q2 实现营业收入773.76 亿元，同比+10.39%，归母净利润65.46 亿元，同比+16.02%。


　　空调内销份额提升，海外延续更快增速。分地区看：中国市场收入同比增长8.8%，其中卡萨帝品牌增幅超过20%，Leader 增长超15%。


　　公司推出海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势的现象级产品；实施数字库存、数字营销等变革项目，持续拓展触点、加速产品周转。在空调内销市场份额有效提升，参考产业在线数据，25H1 公司空调内销出货份额12.8%，同比+0.5pcts。海外市场方面，25H1 整体收入同比增长11.7%，其中欧美持续跑赢行业，北美市场高端品牌实现双位数增长，同时新兴市场增长强劲，南亚/东南亚/中东非市场同比增长33%/18%/65%。


　　内外销盈利共同改善。25H1 公司毛利率为26.9%，同比+0.1pct，净利率为7.98%，同比+0.39pct；其中2025Q2 毛利率为28.4%，同比+0.1pct，净利率为8.85%，同比+0.52pct。在二季度行业竞争显著加剧状态下，公司盈利能力稳步提升，我们认为主要来自：1）高端品牌卡萨帝增长有效提升结构；2）空调业务规模提升，规模效应充分释放；3）海外市场坚定高端品牌战略，提升高端体验，强化全球供应链协同持续优化制造效率，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力。费用端，25H1 销售和管理费用率合计优化0.1pcts，数字化变革提供长期优化潜能。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司