衢州发展(600208)：上海壹号院销冠 收购先导电科助力转型

本报告导读：


　　结转周期影响公司业绩，但上海壹号院销冠有助公司后续业绩释放。拟收购先导电科转型硬科技。大股东股权招商模式有利于公司创投发展，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到目前公司对高科技企业的投资累计已超过100 亿元，8 月公司公告拟收购先导电科加快了公司转型“高科技投资赋能+地产资产管理”的战略。我们给予公司2025 年1.6 倍的动态PB，预计公司2025-2027 年EPS 分别是0.21 元、0.28 元和0.33 元，2025 年BPS 为5.39 元，对应的合理价值为8.09 元（对应公司2025 年动态PE 为38.52 倍），维持“增持”评级。


　　结转周期影响公司业绩，上海壹号院销冠有助公司后续业绩释放。


　　受本期公司房地产结算收入较少影响，2025 年上半年，公司实现营业收入7.07 亿元，同比下降94.39%；归母净利润2.60 亿元，同比下降83.07%。同期，上海亚龙壹号院2025 年累计销售额突破220亿元，登顶全国单盘销冠。期内，公司实现合同销售面积21.62 万平，合同销售收入184.24 亿元，同比上升4.04%和325.86%。期内，结算面积6.82 万平，结算收入7.08 亿元，结算均价1.04 万元/平。


　　拟收购先导电科，积极转型硬科技赛道。股权投资成规模，布局前沿科技潜力大。2025 年8 月，公司公告拟通过发行股份方式购买先导电科95.4559%股份。本次交易是公司进入高端先进材料制造领域的关键步骤，先导电科在高端溅射靶材领域拥有完整的“原料提纯-粉体合成-靶材制备”核心技术链条，其核心产品广泛应用于半导体、显示面板及光伏等战略新兴行业。截止2025 年上半年末，上市公司合计持有495.21 亿元的各类股权投资规模。目前公司已形成较为庞大的股权投资规模和体系，众多被投企业拥有国际领先的国产自主可控技术和数字化技术，未来有望受益于股权投资增值收益。


　　大股东股权招商模式优势明显，助力公司发展。目前，公司控股股东衢州工业控股集团有限公司（简称“工业集团”）资产总额达1750亿元，重点打造产业投资和产城融合两大业务板块。在产业投资方面，工业集团搭建“城投+产投+创投”模式，健全股权基金投资、供应链服务、设备融资租赁等“资本招商”服务链条。在产城融合方面，工业集团一体推进智造新城，建好建强衢州综保区、衢饶示范区等开放平台，辐射带动新能源、新材料、高端装备等集群。工业集团的上述股权招商模式有利于公司获得更多的创投发展资源。


　　风险提示。公司销售业务面临政策调控的风险，以及股权投资风险。

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