中国银行(601988)：业绩改善 非息收入表现亮眼

营收和净利润增速提升。公司2025 年上半年实现营业收入3290 亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升了1.2 个百分点，较2024 年全年增速提升了2.6 个百分点。上半年实现归母净利润1176 亿元，同比下降0.9%，较一季度降幅收窄2.1 个百分点。公司年化平均总资产回报率（ROA） 0.70%，净资产收益率（ROE）9.11%。


　　净利息收入降幅扩大，非息收入表现亮眼。2025 年上半年净利息收入同比下降5.3%，较一季度降幅扩大了0.8 个百分点。手续费净收入同比增长9.2%，其他非息收入同比增长42%，较一季度增速分别提升了7.1 个和4.7 个百分点，上半年非息收入合计占营收比重为34.7%，同比提升了6.2 个百分点。


　　其中，手续费净收入增长主要来自于代理业务、托管和其他受托业务收入增长较好，受益于理财为代表的财富管理业务实现不错增长；其他非息收入增长主要来自汇兑收益、贵金属销售收入和公允价值变动收益增长较好。


　　资产同比增速有所提升，净息差下降是拖累净利息收入的主要原因。期末资产总额36.79 万亿元，贷款总额23.01 万亿元，存款总额25.77 万亿元，同比分别增长8.5%、9.1%和8.5%，较一季度增速分别提升了1.6 个、1.4 个和2.3 个百分点。2025 年上半年披露净息差1.26%，同比下降了18bps，较一季度下降了3bps，同比降幅略有扩大。其中，生息资产收益率同比下降了48bps 至2.96%，付息负债付息率同比下降33bps 至1.86%。


　　资产质量保持稳定。2025 年6 月末不良贷款率1.24%，较3 月末下降1bps。


　　加回核销处置后年化不良生成率0.62%，同比提升15bps，零售不良贷款仍在持续暴露中。期末关注率1.44%，较年初下降3bps，逾期率1.32%，较年初提升13bps。期末拨备覆盖率198%，较3 月末下降0.6 个百分点，较年初下降3.2 个百分点。


　　投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润2416/2494/2673 亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%；摊薄EPS 为0.78/0.80/0.86 元；当前股价对应的PE 为7.2/7.0/6.5x，PB为0.64/0.60/0.56x，维持“中性”评级。


　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

□.田.维.韦./.王.剑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司