长城汽车(601633)：聚焦产品优势 开拓“高端+海外”差异化新赛道

产品定位清晰，聚焦哈弗SUV+硬派越野+高端新能源细分赛道，打造差异化竞争优势。插混技术服务于品牌建设，Hi4/Hi4-T 主打高性价比四驱混动系统，助力突出产品个性化标签定位。依托国内较强产品实力，开拓高毛利海外汽车市场，提升公司整体盈利能力。


　　全球化产业布局，依托强产品力打开高毛利海外汽车市场，2025 第一季度各指标稍有下降


　　2024 年公司毛利率水平达到19.51%，海外市场毛利率达到18.8%。


　　2024 年公司汽车出口销量的快速增长，叠加海外市场高毛利率，成为拉动公司业绩快速增长的核心动力。另外，“产研销”一体化全球布局，“长期主义”贯穿海外高质量发展。


　　2025 年Q1 营业收入400.19 亿元，同比下降6.63%；归母净利润17.51 亿元，同比下降45.60%；毛利率17.84%，净利率4.38%。各指标下降的主要原因是报告期处于产品换代升级周期，销量同比下降，且直营体系建设投入增加。


　　插混技术服务于品牌，Hi4/Hi4-T/Hi4-z 插混技术赋能打造差异化竞争优势2023 年公司正式推出全新智能四驱电混Hi4 系统，四驱的体验，两驱的价格。


　　采用前后轴双电机串并联四驱架构，实现3 擎9 模智能动态切换，主打更具性价比的四驱效果，结合自身哈弗SUV 等车型产品定位，打造差异化竞争优势。另外推出坦克平台专用Hi4-T、Hi-4Z 插混技术，助力坦克车型在硬派越野领域抢占更多市场份额。


　　坦克车型聚焦硬派越野细分市场，打造高端品牌2024 年全年国内硬派越野车型销量第一为坦克300，共计7.4 万辆，占据着该细分市场相当可观的份额。且随着硬派越野车型的逐渐丰富，该细分市场有望进一步扩大。坦克车型借助Hi4-T、Hi4-Z 插混系统扩大产品竞争优势，打造硬派越野高端品牌。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为2427.1/2825.8/3458.1 亿元，YOY 为20.0%/16.4%/22.4%；预计2025-2027 年归母净利分别为169.25/193.75/235.67 亿元，YOY 为33.35%/14.48%/21.64 %，EPS 为1.98/2.26/2.75 元/股，对应PE 为13.07/11.42/9.39 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源汽车渗透不及预期；整车价格竞争加剧；智能驾驶发展不及预期；海外出口政策变化等。

□.刘.巍./.白.浪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司