宏华数科(688789)：2025H1符合预期 净利润率稳定

2025H1 符合我们预期


　　公司公布2025H1 中报：2025 年上半年实现营业收入10.38 亿元，同比+27.16%；归母净利润2.51 亿元，同比+25.15%；扣非净利润2.28 亿元，同比+18.73%。公司中期拟每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。


　　数码喷印设备营收同比高增长，Single Pass 机型放量。分业务看，1）2025 年上半年，数码印花设备实现收入6.70 亿元，同比+42.75%。受益于国内传统印花企业数码化转型加速，以Single Pass 为代表的超高速设备放量显著。2）墨水业务实现收入2.72 亿元，收入同比增长15%。我们预计墨水收入增速低于销量增速主要系价格调整。


　　2025H1 毛利率小幅下滑，费用率保持稳定。2025 年上半年公司整体毛利率42.7%，同比-2.4pct。结构上看，2025H1 数码印花设备毛利率/墨水毛利率同比-3.4/-0.7ppt。2025H1 销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-0.3/-0.1pct。上半年公司归母净利率24.1%，同比基本保持稳定。


　　缝纫设备营收下滑。1）自动化缝纫设备：2025 年上半年实现收入0.42 亿元（同比下滑-30%），德国子公司整合进行中。2）书刊数码印刷方面，公司积极拓展国内外市场，海外销售规模同比大幅提升。子公司山东盈科杰上半年实现营收8,271 万元，同比增加56%。3）根据中报，面料无水或少水化染色的喷染设备已进入市场推广阶段。


　　发展趋势


　　新产能即将释放，降本增效持续推进。根据半年报，公司“年产3,520 套工业数码喷印设备智能化生产线”项目计划于2025Q3 建成投产，天津宏华“年产4.7 万吨数码喷印墨水”项目亦在推进，我们认为新产能释放有望带来规模效应。此外，公司在喷染设备、书刊印刷等新领域取得积极进展，有望打造第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年净利润预测5.4 亿元（同比+30.7%）/7.1 亿元（同比+30.6%）不变，当前股价对应2025/2026 年25x/19x P/E。考虑到近期纺织设备估值切换，我们上调目标价17%至88 元，对应2026E 为22xP/E，对应涨幅空间为16%。


　　风险


　　国内需求不及预期，新业务开展不及预期，竞争加剧风险。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司