泸州老窖(000568)：业绩主动出清 挖掘渠道空间

事件


　　2025 年8 月29 日，泸州老窖发布2025 年半年度业绩公告。


　　2025H1 总营收164.54 亿元（同减3%），归母净利润76.63亿元（同减5%），扣非净利润76.50 亿元（同减4）。其中2025Q2 总营收71.02 亿元（同减8%），归母净利润30.70 亿元（同减11%），扣非净利润30.55 亿元（同减11%）。


　　投资要点


业绩短期承压，多举措谋发展


　　2025Q2 公司毛利率同减1pct 至87.86%；销售费用率同减1pct 至10.58%，主要系广告宣传费同比大幅下降；管理费用率同减0.3pct 至3.31%，相对持平；净利率同减2pct 至43.26%。受行业政策影响，公司业绩短期承压。酒类产业已进入消费结构转型和分化、存量竞争的深度调整期，公司重点围绕品类创新、渠道变革、营销转型主动开辟新发展空间。


产品销售量增价跌，品类拓展培育新增长极


分产品看，2025H1 公司中高档酒/其他酒类收入分别同减1%/17%至150.48/13.50 亿元，销量分别同比+13%/-7%，吨价分别同减13%/11%至62.39/5.44 万元/吨，总体呈现量增价跌态势。随着消费分化加剧，下半年公司计划向中高端大众主流产品倾斜，积极布局高增长光瓶酒赛道，拟推出全新泸州老窖二曲产品，并研发28 度国窖1573，巩固大众市场定位的同时积极拓展新增长点。


线上销售增速亮眼，渠道转型加速推进


　　分渠道看， 2025H1 公司线下/ 线上渠道收入分别同比-4%/+28%至154.65/9.32 亿元，经销商数量较年初净增5 家至1791 家。公司持续推动渠道转型，通过自建电商平台、深化与主流电商及即时零售平台的合作，强化对终端和消费者的直接触达能力。随着市场精耕与渠道下沉，数智营销全面落地，公司业务有望稳健发展。


盈利预测


　　公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，主动顺应消费需求迭代与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉，未来业务有望稳健发展。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为8.42/9.15/10.04 （ 前值为9.27/10.15/11.15）元，当前股价对应PE 分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司