中国核电(601985)2025年中报点评：核电业务归母同增9.5% 电量稳定释放

事件：公司公告2025 半年报。


　　25H1 核电业务实现归母净利润同增9.5%。2025H1 公司实现营业收入409.73 亿元，同增9.43%；归母净利润56.66 亿元，同减3.66%；扣非归母净利润56.31 亿元，同减3.27%。主要系在运机组及发电量增加。


　　其中，核电业务实现归母净利润53.22 亿元，同比增长9.48%。


　　核心聚焦核电，拓展风光新能源。2025H1 公司实现营业收入409.73 亿元，同增9.43%，实现毛利润185.58 亿元，同增4.33%，分业务来看，2025H11）核电：实现营业收入327.83 亿元，同比6.74%，实现毛利150.25亿元，同比6.46%；2）光伏：实现营业收入44.78 亿元，同比29.44%，实现毛利20.04 亿元，同比-5.09%；3）风电：实现营业收入28.00 亿元，同比12.08%，实现毛利12.98 亿元，同比-5.63%。


　　2025H1 电价和成本均略有下降。2025H1 公司核电综合上网电价（不含税）为0.350 元/千瓦时（同比-4.8%，同减0.018 元/千瓦时），核电度电成本为0.190 元/千瓦时（同比-4.6%，同减0.009 元/千瓦时），度电毛利为0.161 元/千瓦时（同比-5.1%，同减0.09 元/千瓦时）。


　　2025H1 光伏电价略有下降，成本有所上升；风电成本保持稳定，电价有所下降。2025H1 光伏综合上网电价（不含税）为0.387 元/千瓦时（同比-5.7%，同减0.023 元/千瓦时），度电成本为0.214 元/千瓦时（同比+33.7%，同增0.054 元/千瓦时），度电毛利为0.173 元/千瓦时（同比-30.8%，同减0.077 元/千瓦时）；2025H1 风电综合上网电价（不含税）为0.280 元/千瓦时（同比-16.5%，同减0.055 元/千瓦时），度电成本为0.150 元/千瓦时（同比-0.3%，同减0.0005 元/千瓦时），度电毛利为0.130元/千瓦时（同比-29.7%，同减0.055 元/千瓦时）。


　　漳州1 号投产＋机组大修损失减少，25 年核电电量释放。2025H1 公司核电上网电量同比12.13%，其中秦山一核/二核/三核/三门核电/江苏核电/ 海南核电/ 福清核电分别2.19%/-1.86%/1.53%/-3.65%/0.21%/0.33%/26.86%。除大修天数安排导致机组电量在年度间波动外，2025 上半年电量主要受到福清核电大修（小修）损失较去年同期减少。此外漳州1 号机组于2025 年1 月1 日商运，发电量增加。现公司基荷电源稳定性和成长性，期待25 年电量释放。


　　非核清洁能源稳步推进。截至2025 年6 月30 日，公司新能源控股在运装机容量较2024 年末增加362.87 万千瓦，增幅12.26%，其中风电增加76.29 万千瓦，增幅7.96%，光伏增加286.58 万千瓦，增幅14.32%；控股在建装机容量1,044.75 万千瓦，包括风电184.97 万千瓦，光伏859.78万千瓦，均按进度计划稳步推进。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年预测公司归母净利润100/104/116 亿元，2025-2027 年PE 为18/18/16 倍（2025/8/29）。公司2025 至2027 年计划投运2 台/2 台/5 台核电机组，进入加速投产阶段，维持“买入”评级。


　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

□.袁.理./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司