八方股份(603489)：业绩低于预期 电踏车终端有待复苏

1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：营业收入6.43 亿元，同比-5.7%，2Q 单季实现收入3.43 亿元，同比-11.3%，环比+13.9%；1H25 归母净利润0.32 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比-36.4%，2Q 单季归母净利润0.10 亿元，同比-69.7%，环比-59.6%。我们认为公司1H25 归母净利润下降主要由于终端需求疲软，公司出货量下降。公司1H25 业绩低于我们预期。


　　盈利能力承压，1H25 毛利率21.8%，同比-5.9ppt，环比+0.7ppt。费用方面，1H25 销售费用率3.4%，同比-3.1ppt；管理费用率8.0%，同比-0.7ppt；研发费用率4.2%，同比-2.1ppt；财务费用率-0.3%，同比+2.3ppt。我们认为研发费用的减少与公司电摩事业部转让后电摩项目的研发支出减少有关。


　　发展趋势


　　电踏车终端需求有待复苏，公司坚持“产品+服务”双轮驱动。根据公司公告1）电踏车市场：海外电踏车终端市场景气度总体延续疲软态势，市场需求仍显不足。公司24 年电踏车电机营业收入5.92 亿元，同比-20.38%，毛利率41.3%，同比-4.94ppt，其中，轮毂电机销量85.74 万台，同比+11.76%，库存量4.4 万台，同比+41.93%；中置电机销量16.78 万台，同比-32.28%，库存量2.17 万台，同比-1%。我们认为欧洲电踏车市场受地缘政治和通胀影响，自行车市场整体低迷，库存去化缓慢，根据欧洲自行车协会的观点，该情况有望在2025 年解决；美国市场渗透率仍处于较低水平，但随着多个州政府出台刺激政策，电踏车市场有望迎来边际改善。2）公司持续加码本土化服务：


　　2025 年7 月，公司在荷兰投资建设的欧洲总部基地正式投入使用，通过本地化团队、智能供应链和灵活的合作模式，让客户体验真正“零时差”的售后支持。目前公司已在荷兰、德国、波兰、意大利等8 个欧洲国家设立服务网点并配备母语服务人员。我们认为公司在行业下行期，构建快速响应售后体系能够在市场景气度修复时获取更强的竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到终端市场电踏车产品消费仍相对疲软,我们下调公司2025 年归母净利润26%至1 亿元，新引入2026 年净利润1.52 亿元。考虑到电踏车行业26年将会显著复苏，切换估值至2026 年，当前股价对应2026 年43.3 倍市盈率。考虑到公司在电踏车的龙头地位和长期竞争优势明显，我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们上调目标价25%至35.00 元对应54.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。


　　风险


　　电踏车产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

□.丁.健./.常.菁./.鲁.烁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司