爱尔眼科(300015)2025年中报点评：业绩符合预期 长期发展向好

事项：


　　公司发布2025 年半年报。报告期内实现营收115.07 亿元（+9.12%），归母净利润20.51 亿元（+0.05 %），扣非归母净利润20.40 亿元（+14.30%）。单Q2 公司实现收入54.81 亿元（+2.47 %），归母净利润10.01 亿元（-12.97 %），扣非归母净利润9.80 亿元（+4.03%）。业绩符合市场预期。


　　评论：


　　门诊量手术量双增长，毛利率受新院及政策影响短期承压。2025 H1，公司实现门诊量924.83 万人次（+16.47%），手术量87.9 万例（+7.63%）；整体毛利率为48.56%，同比下降0.88pct，主要系去年下半年收购医院毛利率相对较低，以及新建/迁址的大体量医院（如北京、深圳、贵州、安徽等）前期折旧摊销增加所致。此外，部分眼病项目医保支付政策变化也对毛利有一定影响。随着新院运营逐步成熟及业务规模持续增长，以上对毛利率的影响预计将逐渐淡化。


　　屈光视光业务保持双位数增长，白内障业务稳健增长。2025H1 公司屈光业务营收46.18 亿元（+11.14%），视光业务营收27.20 亿元（+14.73%），白内障业务营收17.81 亿元（+2.64%）。业绩增长得益于：①技术迭代升级，有效应对价格竞争：公司引进蔡司VISUMAX 800 等新设备，推广全飞秒Pro 等新术式，推动屈光业务客单价稳步提升，有效扭转价格战的不利倾向。②完善医疗网络，扩大患者覆盖：公司境内医院达355 家，门诊部240 家，分级连锁网络持续完善。③顺应医保改革，把握白内障市场变化：公司积极应对高值耗材集采和医保支付改革，通过推广屈光性白内障手术和多焦晶体应用，满足了患者多层次需求。④普及近视防控，深化视光服务：公司“5P 近视防控模式”加快普及，同时关注小儿眼病、视觉训练等多样化项目，扩大品牌影响力。


　　数字化转型持续推进，组织管理优化，股东回报积极。2025H1 公司全面推进“AI 智慧眼科医院”建设，启动“AI 眼科医生”智能体研发，并与中科院、华为云等深度合作，加快发展眼科新质生产力。公司成立组织变革小组，通过合并省区（如成立湘赣区、秦晋区等）、夯实一体化管理模式，提升经营效能。2025H1公司派付2024 年度股息14.87 亿元，占归母净利润的41.82%，积极回馈股东。


　　公司多措并举，深挖内潜，有望进一步提升公司业务发展与品牌影响力。


　　投资建议：根据公司2025 年中报以及经营情况，我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为230.65 亿、255.96 亿和285.41 亿元，同比增长9.9%、11.0%和11.5%，归母净利润为41.27、47.70 和54.84 亿元，同比增长16.1%、15.6%和15.0%。参考可比公司和历史估值，同时结合公司具有优势的行业龙头地位，给予公司25 年35 倍目标PE，对应25 年目标价15.4 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、屈光手术价格战风险。2、新建医院净利润波动风险。3、行业竞争加剧风险。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司