中国长城(000066)：AI算力“国家队”持续发力 核心业务竞争力持续增强

事件概述：2025 年8 月28 日公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入63.66 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润1.38 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-4.27 亿元，去年同期为-4.24 亿元。


　　计算产业稳健增长，系统装备业务订单回暖。1）计算产业为增长主引擎：


　　上半年计算产业实现收入51.48 亿元，同比增长9.62%，占总收入比重提升至80.86%。其中，计算终端业务受益于党政及关键行业市场需求恢复，实现重大项目突破；整机部件业务受益于AI 服务器市场需求持续增长，业务规模和盈利水平再创新高。2）系统装备业务承压但现复苏迹象：系统装备业务实现收入8.61亿元，同比下降12.62%。但公司积极加大市场拓展力度，通信、特种计算等传统业务订单实现同比增长，为后续业绩恢复奠定基础。


　　资产优化驱动业绩扭亏，加强内部管理等举措应对挑战。公司上半年实现归母净利润1.38 亿元，主要得益于公司聚焦核心主业，优化资产结构，并完成所持有长城银河40%股权的转让，对归母净利润产生一定影响。分业务看，受部分电子器件原材料价格上涨、市场竞争加剧等因素影响，计算产业和系统装备业务毛利率分别同比下降1.91%和8.03%。公司正通过加强精益管理、优化生产工艺、整合供应链等措施降本控费，以应对外部挑战。


　　AI 服务器及电源业务成亮点，核心产品竞争力持续增强。公司持续打造硬核产品，产品核心竞争力快速增强。1）AI 服务器产品布局深入：公司已推出8UOAM AI 训练服务器等产品，实现AI 大模型训练性能全面提升。2）服务器电源龙头地位稳固：公司是国内规模最大、技术最强的服务器电源研制厂商之一，充分受益于AI 服务器需求的增长。3）“芯-端”一体化优势显著：公司已推出搭载飞腾新一代腾锐D3000M 处理器的全新笔记本，产品性能、安全、续航全面提升，展现了公司在自主计算产品链的协同优势。


　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI 也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI 等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS 水平，预计2025-2027 年营收分别为163.72/180.46/198.73 亿元，对应PS 分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；信创及AI 服务器等下游行业需求释放不及预期；资产减值风险。

□.吕.伟./.郭.新.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司