拓普集团(601689)：25Q2业绩符合预期 液冷新业务取得突破

事件描述：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年度报告：2025H1 实现营业收入129.3 亿元，同比+5.8%；实现归母净利润12.9 亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润11.6 亿元，同比-10.3%。


　　25H1 业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2025 H1 公司实现营业收入129.3 亿元，同比+5.8%。分业务来看，内饰功能件收入43.7 亿元（同比+11.7%）、锻铝控制臂收入37.1 亿元（同比-2.2%）、橡胶减震收入20.4 亿元（同比-4.8%）、热管理系统收入9.8 亿元（同比+6.7%），汽车电子业务收入10.7 亿元（同比+52.1%），电驱系统收入0.1 亿元（同比+22.1%）。其中，汽车电子业务增速较快，主要受益于空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目进入规模化量产阶段。


　　盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2025H1 公司综合毛利率为19.6%，同比-1.7pct。分业务看，橡胶减震、内饰、锻铝控制臂、汽车电子、热管理毛利率分别为20.1%、16.1%、18.2%、17.3%、16.5%，盈利能力相对稳定。2）费用端：2025H1期间费用率为9.3%，同比+0.6pct。其中销售费用率为1.0%（同比-0.2pct），管理费用率为2.9%（同比+0.3pct）；研发费用率为5.5%（同比+1.1pct），主要系公司持续加大新业务的研发投入；财务费用率为-0.1%（同比-0.7pct），主要系汇兑收益增加及可转债利息减少。


　　客户结构持续向好，液冷、机器人业务打开新成长空间。公司深化Tier0.5 平台化战略，客户结构持续优化，在国内与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等新能源车企合作不断扩大；通过收购长鹏提高内饰市占率，提高盈利能力。在巩固汽车主业的同时，公司积极开拓新增长曲线：1）液冷业务：公司将热管理技术拓展至液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15 亿元，并与华为、英伟达、META等头部客户积极对接，有望成为公司未来新的增长点。2）机器人业务：依托在电机、电控、减速机构等领域的技术积淀，已向客户交付直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等多种样品，并积极布局躯体结构件、传感器等产品，平台化布局逐步成型。


　　投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，汽车业务受益于客户拓展和产品放量持续增长，机器人业务打开全新成长空间。我们维持2025-2027 年业绩预期，归母净利润分别为35.69 亿元、44.81 亿元、56.67 亿元。以2025 年8 月29 日收盘价计算，公司当前市值为1088.1 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为30.5X、24.3X、19.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

□.何.俊.艺./.毛.?.玄./.刘.欣.畅./.汪.越    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司