岱美股份(603730)：2Q25业绩受非经事故影响 全球产能协同发展

2Q25 业绩低于市场预期


　　公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入31.75 亿元，同比-3.4%；归母净利润为2.41 亿元，同比-42.6%。对应2Q25 实现收入15.82 亿元，同比-6.7%，环比-0.7%；归母净利润为3233.51 万元，同比-85.6%，环比-84.5%。受墨西哥工厂事故导致一次性影响，2Q25 业绩低于市场预期。


　　发展趋势


　　收入短期承压，产品结构优化。1H25 公司实现营收31.75 亿元，同比-3.35%，其中2Q25 实现收入15.82 亿元，同比-6.7%，环比-0.7%，主要受北美地区部分新能源客户销量下滑影响。值得注意的是，高附加值产品如顶棚的收入占比持续提升，同时欧洲及其他新兴市场订单保持稳健增长。往前看，我们预计随着墨西哥、越南等生产基地产能爬坡及新产品订单逐步兑现，全球供应链协同效应有望驱动收入回归增长通道。


　　盈利受非经常性因素扰动，核心经营质量保持稳健。1H25 毛利率28.1%，同比+0.1ppt；2Q25 毛利率为28.6%，同/环比+0.4ppt/+0.9ppt。毛利改善主要系成本管控及产品结构优化。费用管理显效，2Q25 销管研费用率同比分别-0.1/-0.7/+0.3ppt 至1.8%/7.2%/3.4%。2Q25 归母净利率同/环比-11.2ppt/-11.1ppt 至2.0%，大幅下滑主要因墨西哥工厂火灾事故产生营业外支出2.42 亿元，叠加美国关税政策增加成本约394 万美元；剔除相关因素后，公司公告1H25 还原后净利润同比+2.5%至4.31 亿元。经营性现金流净额同比提升14.32%至4.80 亿元，凸显营运效率提升和回款能力增强。我们认为随着保险理赔程序推进及关税影响逐步消化，盈利修复可期。


　　客户加速拓展，技术创新与全球化协同。客户结构多元化深化，在巩固国际车企合作基础上，加速渗透理想、赛力斯等国内新势力。技术优势突出，1H25 研发费用达1.04 亿元，推动产品从传统遮阳板向智能座舱系统升级，顶棚总成已在Cybertruck 等车型量产。全球化布局完善，生产基地覆盖美、法、墨、越等主流市场，销售网络遍及18 国，为抵御区域风险提供支撑。我们认为，新产品单价提升与国际化协同将打开长期增长空间。


　　盈利预测与估值


　　受部分新能源客户销量下滑影响，我们小幅下调2025/2026 净利润6.8%/4.0%至9.50 亿元/10.79 亿元，由于公司公告墨西哥厂房事故的保险赔偿金额预计能够覆盖损失金额，我们暂未因该事故而大幅下修公司业绩。


　　当前股价对应2025/2026 年13.5 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，受市场风格切换影响，我们下调目标价27.3%至8.00 元，对应18.1 倍/15.9 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。


　　风险


　　新产品拓展不及预期，产能爬坡不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司