西部超导(688122)：公司25H1业绩符合预期 超导+钛合金+高温合金三大业务齐增长

事件：


　　公司发布2025 年半年报。25H1 实现营收27.23 亿元（yoy+34.76%），实现归母净利润5.46 亿元（yoy+56.72%），实现扣非归母净利润4.93 亿元（yoy+58.32%）。25Q2实现营收16.49 亿元（yoy+34.4%，qoq+53.6%），实现归母净利润3.76 亿元（yoy+58.1%，qoq+121.3%），实现扣非归母净利润3.52 亿元（yoy+60.7%,qoq+148.4%），公司25H1 业绩符合预期。


　　点评：


　　下游需求增长叠加产能释放，公司25Q2 营收环比高增。根据公司公告，25Q2 实现营收16.49 亿元（yoy+34.4%，qoq+53.6%）。1）分产品看，高端钛合金出货量持续增加，新应用领域不断取得突破，25H1 高端钛合金需求同比向好，实现营收15.67 亿元（yoy+22.1%）；超导产品产能快速释放、市场占有率不断提升，实现营收7.98 亿元（yoy+65.8%）；高温合金产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速，实现营收2.45 亿元（yoy+56.7%）。2）分地区看，24H1 境内实现营收25.86亿元（yoy+42.0%），国外实现营收1.35 亿元（yoy-31.5%）。我们分析认为随着超导业务景气度提升，叠加高端钛合金及高温合金业务需求稳定释放，公司全年营收有望持续向好。


　　产品结构调整公司毛利率高增，期间费用率降低带动净利率提升。1）公司25H1 毛利率较去年同期增长6.67pcts 至38.70%，其中高端钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别较去年同期+9.0pcts/+8.1pcts/-3.26pcts 至45.92%/30.82%/18.09%；2）公司25H1 净利率较去年同期增长4.64pcts 至22.09%，期间费用率下降2.04pcts 至11.82%，其中主要系研发费用率下降3.29pcts 至5.59%；此外，25H1 少数股东损益达0.55 亿元（yoy+1259.4%）。存货及应收款项维持高位，公司本期计提信用减值损失/资产减值损失分别为0.26/1.0 亿元，去年同期为0.14/0.11 亿元。


　　国内高端金属材料核心供应商，市场高景气叠加产能释放助力公司未来加速发展。1）军机采购稳增+国产大飞机采购提速，我国高端钛合金需求预计稳定释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着可控核聚变BEST 等项目建设加速，公司低温及高温超导材料和磁体产业化不断推进，预计相关产品的市场占有率和盈利水平将继续提升，公司实现第二增长曲线。3）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，随着下游需求恢复叠加产能释放，公司高温合金产品有望恢复增长。


　　新增26-27E 盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司下游需求释放节奏及产品结构调整，我们下调收入增速及毛利率，下调25E 归母净利润为10.0 亿元（原值为17.45 亿元），新增26-27E 年归母净利润为12.1/14.6 亿元，当前股价对应PE 为40/34/28 倍。选取金天钛业（钛合金）、西部材料（钛合金）作为可比公司，25E 平均PE 为54X，公司低于行业平均，考虑到公司作为国内钛合金及高温合金核心企业，核心受益于产业链下游高景气，超导材料等业务加速拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司