中国神华(601088)：成本管控带来二季度业绩超预期 稳定分红回报投资者

事件：公司于8 月30 日发布2025 年中期报告，2025H1 实现营收1381.09 亿元，同比重述后24H1 营收降低18.3%；归母净利润246.41 亿元，同比重述后24H1 归母净利润下降12.00%；基本每股收益1.24 元。25Q2 单季度实现营收685.24 亿元，环比25Q1降低1.52%，同比下降15.36%；归母净利润126.92 亿元，环比25Q1 上升6.22%，同比下降5.62%。业绩超市场预期。此外，公司拟派发25 年中期股息每股现金红利0.98元（含税），共计派发人民币194.71 亿元（含税），在中国企业会计准则下分红率79.0%。


　　自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降。25H1商品煤产量165.4 百万吨，同比下降1.7%；销量204.9 百万吨，同比下降10.9%。自产煤方面：上半年销量161.9 百万吨，同比下降3.4%；售价478 元/吨，同比下跌9.3%；吨营业成本286 元/吨，同比下降7.31%；毛利192 元/吨，同比下降12.13%；毛利率40.1%，同比降低1.29ct。25Q2 自产煤销量83.4百万吨，同比降4.47%；售价472 元/吨，同比降9.47%；吨营业成本280 元/吨，同比降12.49%；吨毛利192 元/吨，同比降4.67%；毛利率40.7%，同比上升5.30pct。


　　25H1 发、售电量同比均下降，发电分部利润下降。2025H1，公司发电量98.78 十亿千瓦时，同比下降7.38%，售电量92.91 十亿千瓦时，同比下降7.32%，发电业务收入405.39亿元，同比下降10.25%，成本340.05 亿元，同比下降10.68%，利润总额50.87 亿元，同比下降2.8%。售电价0.386 元/千瓦时，同比跌4.22%。截至25 年6 月底，公司总装机容量47632 兆瓦，报告期内新增装机容量 168 兆瓦；2025H1 平均利用小时数2078小时，同比下降10.4%。25Q2 单季，发电量48.36 十亿千瓦时，同比减3.63%，售电量45.44 十亿千瓦时，同比减3.48%。平均利用小时数1015 小时，同比降6.97%。


　　管理费用增长，期间费用小幅增长。25H1 期间费用63.23 亿元，同比增1.22%。其中销售费用2.63 亿元，同比增7.35%；管理费用51.42 亿元，同比增5.72%；财务费用1.91亿，同比增21.66%；研发费用7.27 亿元，同比减25.89%，主要受研发投入和进度影响。


　　高股息奠定公司长期投资价值。公司25-27 年度股东回报规划，每年现金分红金额不少于公司当年归母净利润的65%，并适当考虑中期分红。公司拟派发25 年中期股息共计人民币194.71 亿元（含税），在中国企业会计准则下分红率79.0%。假设公司25 年维持24年76.53%分红率，基于我们模型测算的25 年业绩491.08 亿，参考8 月29 日收盘价，公司股息率预计5.05%。


　　投资分析意见：截至25 年中公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1722.95 亿元，现金规模充裕。我们维持公司盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为491.08、501.37、509.08 亿元， 25-27 年eps 分别为2.47、2.52 和2.56 元，对应PE 估值15、15、15倍。公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司