玲珑轮胎(601966)2025年中报点评：业绩符合预期 盈利能力逐步修复

事件：


　　1）2025H1 公司实现营收118.12 亿元，同比+13.80%；归母净利润8.54 亿元，同比-7.66%；扣非净利润7.72 亿元，同比-16.86%。其中Q2 营收61.15 亿元，同比+14.63%、环比+7.34%；归母净利润5.14 亿元，同比+6.11%、环比+50.89%。


　　2）公司Q2 拟每股派发现金红利0.11 元（含税），合计分配现金红利1.61 亿元，占Q2 归母净利润31.33%。


　　点评：


　　从经营层面看：


　　1）据公司经营数据公告，产销方面：2025H1 公司实现轮胎生产/销售4589.2/4438.6 万条， 同比+5.8%/+11.2% ， 其中Q2 实现轮胎生产/ 销售2286.4/2297.7 万条，分别环比-0.7%/+7.3%。公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，同时国内德州、湖北、吉林等工厂均有产能新增，支撑公司产销稳步提升。


　　2）产品价格及利润方面：2025H1 公司轮胎均价264.5 元/条，同比+3.0%，系市场结构变化及公司产品结构调整所致。利润率方面，25H1 公司毛利率录得15.5%，较去年同期下降7.2PCT，或受到原材料成本提升及海外关税影响；25Q1/25Q2 公司则分别录得销售净利率5.98%/8.40%，同比虽均有一定程度下滑，但处于修复态势。


　　3）分工厂看：1）2025H1 公司泰国子公司分别实现营收/净利润21.18/4.11 亿元，同比+4.95%/-15.33%，泰国公司或主要受到美国"232"关税及对等关税、以及原材料成本提升影响。2）2025H1 塞尔维亚工厂录得营收11.83 亿元，同比+149%，净利润亏损1.26 亿元，主要受到产能爬坡期的开工率较低影响。据公司2024 年报及最新半年报，截至2024 年报塞尔维亚已达产300 万条半钢胎+100 万条全钢胎，预计2025 年内设计产能1200 万条半钢胎+240 万全钢胎实现完工，截至本报告期末塞尔维亚工程进度已达98.2%。


　　重点财务指标方面：1）25H1 公司录得汇兑收益6.9 亿元，在财务费用端体现，汇兑或主要得益于欧元的升值。25Q2 及25Q1 财务费用分别为收益4.32 亿元和收益1.57 亿元。2）基于谨慎性原则，25H1 公司计提各类资产减值准备2.51亿元，同时转销2.13 亿元，合计减少H1 报表利润总额约0.38 亿元。


　　海外第三基地落子巴西，持续巩固全球化竞争力。巴西地理位置优越、汽车工业发达，其与中国关系友好，此外工业原料及劳动力供应充足。美洲为公司主要的出口市场之一，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。据公司可研报告测算其达产后年营收/净利润分别10.63/1.66 亿美元，总投资收益率11.74%。


　　投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027 年的归母净利润预测由20.40/27.19/33.85 亿元调整为16.50/21.43/28.33 亿元，对应当前PE 分别为13.9x/10.7x/8.1x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价21.90 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司