海天味业(603288)：收入增长稳健 盈利稳步提升

事件：1）公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入152.3 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+13.4%；实现扣非净利润38.2 亿元，同比+14.8%。单季度看，25Q2 实现营业收入69.2 亿元，同比+7.0%；归母净利润17.1 亿元，同比+11.6%；扣非净利润16.7 亿元，同比+13.9%。2）公司发布25 年 A 股员工持股计划（草案），业绩考核指标为 2025 年归母净利润同增不低于 10.8%，资金来源为公司提取的激励基金，股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票。


　　主力产品增长稳健，小品类延续较快增速。分产品看，公司主力产品增长稳健，小品类延续较快增速，25H1 酱油实现收入79.3 亿元，同比+9.1%；耗油25.0 亿元，同比+7.7%；调味酱16.3 亿元，同比+12.0%；其他调味品25.1 亿元， 同比+16.7%； 拆分单Q2， 酱油/ 耗油/ 调味酱/ 其他分别实现收入35.1/11.4/7.1/12.2 亿元，同比+10.4%/9.8%/9.6%/12.7%。分渠道看，25H1线下/线上渠道分别实现收入137.2/8.4 亿元，同比+9.1%/39.0%，单Q2 同比+9.2%/35.1%。分区域看，25H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5 亿元，同比+13.6%/13.8%/9.1%/8..0%/7.9%，单Q2同比+12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0%。截至25H1 末，公司共6681 家经销商，环比Q1 末净增13 家。


　　毛利延续优化，盈利稳步提升。25H1 公司毛利率为40.1%，同比+3.3pcts（Q2 同比+3.9pcts），预计主要系大豆、包材等相关原料价格下行，此外公司持续进行精益管理、提升人效、技术改进等提升经营效率。费用方面，25H1 四费同比+1.0pcts（Q2 同比+1.4pcts），其中销售费用率6.4%，同比+0.4pcts（Q2 同比+0.4pcts），主因人工支出、广告费增加；管理费用率2.1%，同比+0.2pcts（Q2 同比+0.2pcts），主因人工支出增加；研发费用率2.7%，同比+0.02pcts（Q2 同比+0.2pcts）；财务费用率-1.4%，同比+0.4pcts（Q2 同比+0.6pcts）。25H1/25Q2 实现归母净利率25.7%/24.8%，同比+1.3/1.0pcts；扣非净利率25.1%/24.1%，同比+1.6/1.5pcts。


　　投资建议：外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头依旧实现稳健增长、份额提升，我们预计2025-2027 年营业收入分别为289.7/315.2/339.8 亿元， 同比+7.7%/8.8%/7.8%； 归母净利润分别为71.1/77.9/85.4 亿元，同比+12.0%/9.6%/9.5%，当前股价对应当前股价对P/E分别为34/31/28x，维持“推荐“评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.范.锡.蒙    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司