广汇能源(600256)：马朗矿产量持续释放 煤价下行利润承压

T事ab件le：_S8u月mma2r9y日] 晚，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入157.48 亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53 亿元，同比下降40.67%；扣非后归母净利润为8.34 亿元，同比下降43.57%；经营活动产生的现金流量净额为28.23 亿元，同比增长7.59%，基本每股收益0.1302 元。


　　2025Q2，公司实现营业收入68.46 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润1.59 亿元，同比下降75.39%。


　　点评：


　　2025 年上半年公司业绩下滑主要受煤炭销售价格大幅下降、天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响。其中，Q2 同比降幅较大主要受计提水土补偿费3.8 亿元的影响。


　　1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司煤炭产量大幅增长，煤价下降吨煤盈利承压。产量方面，2025 年上半年公司实现原煤产量2,686.94 万吨， 同比增长175.11%； 提质煤产量194.96 万吨， 同比增长11.92%。销量方面，2025 年上半年公司实现煤炭销量2,764.44 万吨，同比增长75.97%，其中原煤销量2,474.12 万吨，同比增长84.90%，提质煤销量290.32 万吨，同比增长24.65%。价格方面，2025 年上半年，国内秦皇岛港5500 大卡动力煤现货平仓均价报685.23 元/吨，同比下降22.14%，受煤价下行影响，公司吨煤盈利下滑显著。


　　2）天然气：气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2025年上半年公司实现LNG 自产量34,459.59 万方（约合24.61 万吨），同比减少5.95%。销量方面，受进口LNG 市场价格持续倒挂影响，公司缩减进口业务规模，2025 年上半年实现LNG 总销量152,232.96 万方（约合105.88 万吨），同比下降30.12%。价格方面，2025 年上半年国内LNG 市场均价为4854.2 元/吨，同比下跌1.6%。


　　3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳，乙二醇装置技改影响短期产量。2025 年上半年公司甲醇产量56.38 万吨，同比下降2.52%，销量55.23 万吨，同比下降1.83%。2025 年上半年公司生产煤基油品31.63 万吨，同比增长7.78%，销量31.79 万吨，同比增长4.17%。


　　2025 年上半年公司乙二醇产量4.05 万吨，同比下降13.61%，主要系装置进行技改检修；销量6.22 万吨，同比增长77.16%。


　　展望未来，我们预计2025 年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。


　　1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。


　　马朗一号煤矿（产能1000 万吨/年）建设进展顺利，2024 年8 月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025 年上半　　年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。


　　2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。


　　主区块二叠系油藏C1+C2 储量2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300 万吨/年以上的规模级油田。2025 年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。


　　3）煤化工及物流项目稳步推进，提升就地转化及外输能力。1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成80%，该项目是公司深化“煤炭-煤化工”一体化战略的关键，建成后将大幅提升煤炭就地转化能力和产品附加值。此外，4000 万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利，公司拟计划9 月底完成施工，保障未来增量产品的运输。


　　盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG 接收站周转能力有望提升至1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为20.84 亿、29.37 亿、32.38 亿，EPS 分别为0.33/0.46/0.51 元，对应8 月29 日收盘价的PE 分别为16.26/11.54/10.46 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

□.李.春.驰./.唐.婵.玉./.张.燕.生./.洪.英.东    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司