联影医疗(688271)：2Q收入明显提速 国内业务或拐点已至

公司1H25 实现收入60.16 亿元（yoy+12.8%）、归母净利9.98 亿元（yoy+5.0%）、扣非归母净利9.66 亿元（yoy+21.0%）；其中公司2Q25实现收入35.38 亿元（yoy+18.6%）、归母净利6.28 亿元（yoy+7.0%）、扣非归母净利5.87 亿元（yoy+18.0%），2Q25 公司收入明显提速。考虑公司产品矩阵丰富且持续创新，叠加国内行业需求持续复苏且海外市场积极拓展，看好公司25 年实现稳健发展。维持“买入”评级。


　　积极强化产品推广投入，现金流水平显著改善


　　公司1H25 毛利率为47.9%（yoy-1.3pct），我们推测主因产品销售结构变动。公司1H25 销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.6%/4.3%/12.7%（yoy+0.05/-0.2/-2.7pct），公司持续提升推广投入强度，进一步巩固品牌影响力。公司1H25 经营性现金流量净额4876 万元（同比转正），现金流水平显著改善。


　　高端放量拉动设备板块稳健增长，维保服务业务快速发展1）设备类产品：1H25 收入48.90 亿元（yoy+7.6%），其中XR、MR、MI产品表现亮眼，收入分别同增26.6%、16.8%、13.2%，IXR、5T 及3T MR、PET/CT 等高端产品持续放量，驱动板块整体收入增长稳健。展望25 全年，看好板块在国内设备更新政策落地提速、海外本地化建设持续推进背景下实现稳健发展。2）维保服务：1H25 收入8.16 亿元（yoy+32.2%），收入占比13.6%（yoy+2.0pct），板块发展势头强劲。考虑公司设备装机量已具备一定规模（截至1H25 公司全球设备装机已超36000 台/套），且售后服务网络持续完善（截至1H25 公司已在全球拥有服务工程师超千名、区域级服务中心3 个、备件库超30 个），看好板块25 年收入保持快速增长。


　　国内现经营拐点，海外2H25 收入有望提速


　　1）海外：1H25 收入11.42 亿元（yoy+22.5%）；公司1H25 持续开拓欧美高端市场，并积极布局亚太及新兴区域市场，北美、欧洲、印度、拉丁美洲等关键市场均成功签约多笔高价值订单。考虑创新产品持续导入、重点项目加速交付、客户覆盖持续拓展、本地化工作积极推进，公司预计海外2H25收入有望提速。2）国内：1H25 收入48.73 亿元（yoy+10.7%），2Q25 国内收入增长显著提速；考虑设备更新增量拉动、公司高端产品持续突破（自研的国产首款光子计数能谱CT 已于8M25 国内获批、全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX 进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序），看好国内收入2H25 重回同比较快增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为20.04/24.18/29.13 亿元。


　　公司为国产医学影像领域龙头，产品竞争力行业领先且海内外市场影响力持续提升，给予公司25 年73x PE（可比公司Wind 一致预期均值62x），对应目标价177.48 元（前值158.03 元，对应25 年65x PE vs 可比公司均值55x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司