长沙银行(601577)：短期经营承压 中长期价值潜力仍在

净利润增速提升，宣告首次中期分红。2025 年上半年实现营收132.5 亿元，同比增长1.6%，较一季度增速回落2.2 个百分点；实现归母净利润43.3 亿元，同比增长5.1%，较一季度增速提升1.2 个百分点。公司中期分红率18.6%。


　　净息差降幅较大，但绝对值依然处在同业较好水平。2025 年上半年净利息收入同比下降1.7%，较一季度增速下降3.5 个百分点。上半年公司净息差1.87%，同比下降25bps。其中，贷款收益率4.56%，同比下降75bps，公司存量贷款收益率处在高位，因此存量到期重投放利率降幅较大；同时，高收益零售贷款占比下降也带来冲击。存款收益率1.61%，同比下降27bps，得益于存款挂牌利率下降以及公司主动调优存款结构。


　　对公贷款实现高增，零售端加大消费贷投放。2025 年6 月末，资产总额1.25万亿元，贷款总额0.60 万亿元，较年初分别增长了8.8%和10.6%。信贷行业上，半年新增信贷576 亿元，其中对公、零售和票据分别新增585 亿元、25 亿元和-34 亿元。消费贷新增57 亿元，较年初增长7.5%，占零售贷款比重为42%，较年初提升了2 百分点；按揭和个人经营贷余额微降，信用卡贷款余额在主动降风险偏好下压降23 亿元，较年初下降12.5%。信贷区域上，期末长沙市外湖南省区域信贷份额达到55.0%，较年初提升了4.2 个百分点。


　　县域布局深厚，县域金融成长空间广阔。2025 年6 月末，县域贷款余额达2292 亿元，占贷款总额的38.0%，上半年新增信贷中48.3%投向了县域；期末县域存款余额2485 亿元，占存款总额的比重为32.7%。


　　资产质量承压，积极应对加大处置力度；拨备覆盖率稳定在约310%。2025年6 月末不良率1.17%，与年初持平，较3 月末下降1bp。其中，个人贷款不良率2.20%，较年初提升33bps；期末关注率0.69%，逾期率2.22%，较年初分别提升了69bps 和43bps。零售信贷质量承压，公司积极应对，上半年核销处置规模达到32.6 亿元，同比多增10.5 亿元。零售信贷不良依然处在持续暴露中但整体可控且在预期中。期末拨备覆盖率310%，拨备计提充足。


　　投资建议：考虑到今年LPR 下降影响，小幅下调2025-2027 年净利润至808/851/932 亿元（原预测811/870/948 亿元）预测，同比增速分别为3.2%/5.3%/9.6%，对应2025-2027 年PB 值为0.53x/0.48x/0.44x。公司短期经营承压，但中长期将充分受益于稳增长政策发力后的经济复苏；考虑到当前估值处在低位，具备中长期配置价值，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

□.田.维.韦./.王.剑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司