亨通光电(600487)：海洋业务订单充沛；AI推动光纤结构性升级

2Q25 业绩符合我们预期


　　亨通光电发布2025 年中报：1H25 公司实现营收320.49 亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13 亿元，同比增长0.24%，扣非净利润15.71 亿元，同比增长3.69%。对应到2Q25 单季度，公司营收为187.81 亿元，同比增长26.64%，环比增长41.55%；归母净利润为10.56 亿元，同比下降3.63%，环比增长89.74%；扣非净利润为10.25 亿元，同比下降7.11%，环比增长87.87%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　海洋通信&能源在手订单饱满，未来有望受益海底光缆建设、深远海开发趋势。1）海洋通信，公司公告援引TeleGeography 数据，预计2025 年底，全球海底光缆投产数将超过600 条，预计2026-2040 年全球新建海底光缆长度为160 万公里。我们认为，亨通作为全球前四具备成熟的跨洋海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业，有望充分受益于AI 算力驱动的跨洋通信需求。截至1H25 末，公司海底光缆签约交付里程数已累计突破10.8 万公里，海洋通信业务在手订单金额约75 亿元。2）海洋能源，公司公告近期接连中标钦州、湛江、嵊泗、中东海洋油气等多个国内外重大海洋能源项目，中标总金额达15.09 亿元，为海洋业务的长期持续增长提供有力支持。我们认为未来更多国内海风项目的陆续开工有望推动订单确收，为利润兑现带来支撑；“十五五”深远海开发趋势亦有望贡献增量市场。截至1H25 末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200 亿元。


　　光通信业务结构性优化；光纤出口需求景气。公司积极推进光通信产品结构优化，超低损耗光纤、多模光纤、空芯光纤等高端产品占比提升，G.654E 超低损光纤已实现从实验室创新到百万芯公里级商用的跨越，空芯光纤实现关键技术突破并具备批量交付能力。公司官微显示AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目已正式投建，我们认为公司扩产积极，有望充分受益AI 相关光纤的旺盛需求。此外，虽然国内普缆需求仍平淡，海外光纤需求表现强劲，我们认为主要得益于欧美地区加大布局光纤入户，根据海关数据，1H25 光棒/光缆/光纤出口量分别同比增长64.2%/1.9%/45.2%，同时公司持续推动墨西哥等海外产能提升，有望更充分抓住海外增长机遇。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国内部分海风项目并网节奏略慢于预期，我们下修2025 年盈利预测3%至32.25 亿元，基本维持2026 年盈利预测。当前股价对应2025/26 年15.7/12.8 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价24.30 元，对应2025/26 年18.6/15.1 倍P/E 和19%上行空间。


　　风险


　　海风项目推进节奏不及预期；海缆竞争激烈；光缆集采价格下滑。

□.李.诗.雯./.郑.欣.怡./.陈.昊./.彭.虎./.朱.镜.榆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司