致欧科技(301376)：关税影响下收入承压 供应链转移落地有望带动H2改善

公司25H1/25Q2 营收40.4/19.5 亿元，同比+8.7%/+3.9%；归母净利润1.9/0.8亿元，同比+11%/+12.1%；归母净利率4.7%/4.1%，同比+0.1/+0.3pct。


　　25H1 营收增速放缓，主要为美国关税短期影响。分区域，25H1 欧洲/北美/日本/其他地区营收25.7/13.7/0.3/0.4 亿元，同比+12.8%/+1.9%/ -3.4%/+86.3%，北美受关税影响增速放缓。分渠道，亚马逊B2C/OTTO B2C/其他B2C/ B2B 营收24.2/1.8/7.3/6.8 亿元，同比-4.6%/-2.1%/+60.3%/+36.5%。公司多渠道协同发展，TEMU、SHEIN 等新兴平台同比高增，推动其他平台渠道收入占比上升5.8%至18.2%，渠道结构趋于均衡。分产品，家具/家居/宠物/运动户外营收21.2/14.4/2.9/1.6 亿元，同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%。


　　海运费缓和+尾程成本优化带动毛利率整体改善。25H1/25Q1 公司毛利率34.9%/34.4%，同比+0.01/+0.6pct。其中欧洲毛利率37.2%，同比+1pct，主要受益于海运费缓和（25Q1/Q2 中国出口运价指数同比+5%/-19%，公司已通过长协锁定全年海运价格，确保海运成本可控）及仓储布局优化带来的尾程成本下降；北美毛利率30.9%，同比-2.3pct，主要为关税影响，公司持续加大东南亚采购力度，截至25H1 末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，下单率约70%，预计25H2 关税对成本的不利影响将有所缓解。


　　费用率略有上升。25H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25%/4.3%/0.8%/-1.9%，同比+0.4/+0.7/-0.1/-2.7pct。销售费用率上升主要系仓储费用增加（关税影响下增加备货导致）、职工薪酬增加；管理费用率上升主要系薪酬规模增长；财务费用率下降由于欧元升值产生的汇兑收益。


　　投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提市占战略清晰，随着东南亚供应链逐步落地，下半年收入有望恢复至高速增长趋势。我们预计公司25-27 年归母净利润3.94/4.89/6.3 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：海运费上涨、汇率波动、国际贸易摩擦、行业竞争加剧等。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司