保隆科技(603197)：25H1利润承压 关注下半年空气悬架放量

事件：公司发布2025 年半年报，2025 上半年实现营业收入39.50 亿元,同比+24.06%,实现归母净利润1.35 亿元,同比-9.15%。其中第二季度实现营业收入20.45 亿元，同比+20.23%，环比+7.34%；归母净利润0.40 亿元，同比-50.76%，环比-57.89%。25H1 毛利率为21.81%，净利率为4.02%。


　　空悬、TPMS、传感器等产品高速增长，盈利承压但费用管控有效1）营收端：营收增长主要源于智能悬架、TPMS、传感器等产品线的增长，分产品看：TPMS/汽车金属管件/气门嘴及配件/智能悬架/传感器/其他主营业务分别实现收入12.09/7.43/4.00/6.37/3.68/5.02 亿元，同比增速分别为+22.69%/-0.94%/+5.92%/+50.22%/+18.71%/+80.32%。


　　①空气悬架是整车实现差异化的抓手，渗透率持续提升，空悬业务实现了高速增长。②汽车电动化智能化推进，车辆感知传感器迎来高速发展期，L2 级辅助驾驶规模化商用，公司产品充分受益于市场扩容机遇。


　　2）利润端：①公司25H1 毛利率为21.81%，同比-5.31pcts，我们认为受汽车市场价格战、美国加征关税等因素影响较大。②公司费用管控成效明显，25 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别是3.06%/5.32%/7.39%/0.43%。其中财务费用同比减少62.60%，主要系欧元、美元对人民币升值，汇兑收益增加；同时，公司调整融资结构和产品，利息支出减少；③25H1 公司净利率为4.02%，同比-0.92pct。


　　新老“双轮”结构：传统“现金牛”业务稳健，空悬和雷达等新兴业务快速发展①气门嘴、金属管件和TPMS 产品占据公司大部分收入来源，公司客户资源优势明显，覆盖国际整车企业、新能源头部车企及零部件一级供应商，体现了公司产品的市场地位，保障传统产品下游的稳健需求。②公司的空气弹簧等产品供应蔚来、理想等新能源车企，随着蔚来ES8、乐道L90、理想i8 等新车上市，我们看好公司下半年的空悬增长。③近期公司获取了自主品牌头部车企的毫米波雷达定点，预计生命周期总金额超过2 亿元，首发车型计划于2025 年三季度量产。


　　盈利预测与投资评级：公司气门嘴、金属管件、TPMS 主业收入成长稳健，智能悬架、传感器业务快速增长，但产品仍面临价格战和国际关税等压力，盈利能力暂时承压，因此我们调整盈利预测并新增27 年预测，预计25-27 年收入分别为83.24/100.91/119.99 亿元（25/26 年营收预测前值为88.79/104.00 亿元），同比增速分别为+18%/+21%/+19%，归母净利润4.08/5.11/6.39 亿元（25/26 年归母净利润预测前值为5.59/7.64 亿元），同比增速分别为+35%/+25%/+25%，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争风险；关税及报复性贸易措施增加的风险；汇率波动风险；原材料价格波动和供应短缺的风险；产品质量控制风险；新业务发展不及预期的风险

□.何.俊.艺./.袁.泽.生    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司