科锐国际(300662)：收入增速亮眼 AI驱动提质增效

事件：公司发布1H2025 业绩。1H2025，公司实现收入70.75 亿元/yoy+27.67%，归母净利润1.27 亿元/yoy+46.96%，扣非归母净利润为0.96亿元/yoy+50.08%；2Q2025，公司实现收入37.72 亿元/yoy+29.99%，归母净利润为0.69 亿元/yoy+51.26%， 扣非归母净利润为0.5 亿元/yoy+20.98%，二季度公司收入增速亮眼。


　　盈利能力：毛利率受产品结构影响有所下降，收入摊薄费率影响。2Q2025，公司毛利率为5.53%/yoy-1.52pcts，主要受到产品结构影响，低毛利率的灵活用工业务收入占比持续提升；归母净利率为1.83%/yoy+0.28pcts。费用端：收入摊薄费用率，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.26/-0.88/-0.11/-0.05pcts，合计下降1.3pcts，对冲毛利率下降。


　　外包收入增速快，猎头收入降幅触底，毛利率回升，海外地区收入及毛利率回升。1H2025，公司灵活用工/猎头/招聘岗位外包/技术服务收入分别为67.36/1.96/0.45/0.38 亿元，yoy+29.31%/-1.18%/+26.84%/+48.23%，毛利率分别为4.49%/29.12%/38.67%/18.47% ， 同比各-1.23/+1.03/+15.45/+0.59pcts；分地区看，海外地区收入及毛利率呈现提升态势，1H2025 收入/毛利率同比各+5.1%/1.4pcts。


　　AI 驱动运营效率提升。公司持续进行技术投入，研发投入聚焦内部信息化建设及数字化产品开发与升级。一方面强化公司整体信息化、数字化建设，重点布局数据基座工程，另一方面公司持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型及招聘匹配应用系统（CRE 与 Match System），匹配效率精准性不断提升。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为148.42/180.01/211.40 亿元，归母净利润分别为3.08/4.12/5.37 亿元，对应PE 分别为21/16/12 倍，公司已经完成内部调整，外包业务和猎头业务均有望带来较好的增长，叠加公司运用AI 进行提质增效，基于此点，我们上调至“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理半径不足等风险

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司