普蕊斯(301257)：业绩边际显著改善 新签订单表现亮眼

事件：2025年8 月28 日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入3.90 亿元，同比下滑1.08%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下降1.40%；实现扣非净利润0.39 亿元，同比下降20.35%；其中2025年Q2 实现营业收入2.14 亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长45.17%；实现扣非净利润0.34 亿元，同比增长16.98%。


　　点评：


　　公司业绩边际显著改善，新签订单表现亮眼。


　　从季度节奏来看，2025 年Q1 公司阶段性承压，尤其是利润端出现大幅下滑，经过1 个季度的调整，公司业绩边际显著改善；2025Q2 单季度实现营业收入2.14 亿元，同比增长1.82%，环比增长21.06%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长45.17%，环比增长528.73%；实现扣非净利润0.34 亿元，同比增长16.98%，环比增长598.63%。


　　从收入端来看：业绩边际改善标志着行业和客户需求出现复苏迹象，上半年公司询单数量同比实现较快增长，公司新签不含税合同金额6.00亿元，同比增长40.12%，截至中报期末公司存量不含税合同金额为19.98 亿元，同比增长9.45%。


　　从利润端来看：业绩边际改善标志着公司盈利能力正在提升，2025Q2单季度公司整体毛利率为29.67%，同比提升2.34pct，环比提升13.44pct；公司整体净利率为21.87%，同比提升6.53pct，环比提升17.66pct；考虑到SMO 行业存在较多手工重复工作，AI 应用可以大幅提升工作效率，公司积极探索人工智能和新技术在临床试验执行上的运用和创新，我们认为未来存在持续降本增效的空间。


　　总结：2025Q2 公司业绩边际改善显著，新签订单表现亮眼，随着国内需求逐渐复苏，公司业绩有望持续向好。


　　SMO 行业领军企业，竞争格局向头部集中。


　　从服务能力来看：截至中报期末，公司员工人数4,157 人，其中业务人员近4,000 人，公司累计服务960 余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300 余家，服务范围覆盖全国200 余个城市。


　　从客户覆盖来看：公司与2024 年全球前10 大药企均有合作，为包括阿斯利康、艾昆纬、百时美施贵宝、百利天恒、百济神州、迪哲、复星医药、恒瑞、豪森、精鼎、君实、康方、科伦、罗氏、礼来、默沙东、诺华、强生、三生国健、宜联生物、映恩等在内的知名药企和CRO 提供临床试验现场管理工作。


　　从项目数量来看：公司SMO 执行项目数量稳步增长，截至中报期末，公司在执行项目数量为2,428 个，公司累计参与SMO 项目超过4,000　　个，其中ADC 项目140 个、减重项目35 个、多抗项目10 个、CGT项目73 个、治疗用核药项目13 个、溶瘤病毒项目8 个、双抗项目120个、PD-1/PD-L1 项目154 个。


　　从服务范围来看：公司服务可覆盖血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、泌尿肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、心血管疾病、呼吸性疾病、皮肤疾病、风湿免疫性疾病、罕见病等诸多领域，并在血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、心血管疾病、泌尿肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、风湿免疫等多个细分疾病领域具备较强的竞争优势。


　　从质量控制来看：公司已建立一套涵盖280 余份的SOP 制度文件，用于指导和规范员工开展SMO 业务中的各项操作，截至2025 年6 月末，公司累计共接受各类国家局核查281 次、FDA 视察14 次、EMA 视察5 次，均无重大发现。


　　总结：普蕊斯是国内领先的SMO 龙头企业，在服务能力、客户覆盖、项目经验、服务范围、质量控制等各维度均具备较强竞争优势，随着行业集中度的不断提升，中小SMO 企业正在陆续出清，公司作为头部SMO 企业有望充分受益。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.44 亿元、9.28亿元、10.21 亿元，归母净利润分别为1.09 亿元、1.28 亿元、1.44 亿元，EPS（摊薄）分别为1.38 元、1.62 元、1.83 元，对应PE 估值分别为31.44 倍、26.89 倍、23.81 倍。


　　风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；降本增效不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司